支撐評級的要點

行業觀點:政府對環保的定位和要求變化,行業將在16年迎來第三次變革,“效果化”+“保增長”將成主要驅動力。我們回顧行業發展歷史,認為“十一五”及“十二五”時期行業驅動因素分別為政府直接投資和市場化改革,創造了環保國企和環保龍頭民企的黃金投 資期,展望“十三五”,我們認為行業將進入第三個變革期,即“效果化”+“保增長”雙驅推動行業進一步加速發展,技術突出與實際環境改善效果明顯的細分龍頭有望彎道超車。

1)“效果化”變革:“十三五”環保規劃將做出較大變革,有望針對地方政府考核制定非常細化的評價標準,使得環境改善壓力真正落實到地方政府頭上,在切實提升環境質量要求之下,原有依賴關系的招標模式有望改變。

2)“保增長”需求:GDP增速下滑壓力加大的背景之下,環保行業投資(海綿城市建設)已成中央政府精準釋放流動性、提升城鎮化率、保障就業的一個重要抓手,海綿城市的投資規模和政策力度都將遠超市場已有預期。

政策展望:2016年環保政策面精彩不斷,行業政策與法律體系基本健全,加速行業“效果化”變革。我們梳理16年將發布的重磅政策如下:1)環境費改稅政策有望在2季度出臺,按量計費模式將推動排污方主動改造;2)“十三五”規劃有望在3季度出臺,詳細的環境約束考核將推動超6萬億環保投資落到實處;3)“土十條”及土壤污染防治法開始編訂并出臺,土壤修復市場首次啟動。我們從梳理上述政策發現,政府的重心開始放在環境實際改善效果層面,符合我們對于行業的判斷,16年開始的環保“效果化”變革有望加速。

估值與市場風格:投資邏輯基本成熟,徹底告別主題時代,行業分化將進一步加劇。我們回顧環保板塊走勢發現,由于環保投資邏輯已經基本成熟,14年以來環境事件及環境政策對于行業短期的交易性機會影響逐步減少。告別環保“朦朧美”投資階段之后,行業投資邏輯的核心將轉向業績、戰略和市場空間等方面,符合行業效果化變革趨勢的公司估值仍有提升空間。

重點細分領域:選擇訂單率先釋放+政策超預期的行業,危廢處理、膜法深度水處理、環境監測與VOCs、海綿城市等。我們按照“效果化”+“保增長”變革趨勢自上而下篩選重點行業。1)危廢處理:天津港事件后,環保部加速推進臺賬制等新型檢查手段落地,危廢合規處理規模有望在短期內翻番,帶動行業進入快速發展期;2)膜法深度水處理:消除河道黑臭+10%特別排放限值政策將帶動水處理行業進入“近零排放”階段,RO等深度膜處理技術應用范圍進一步擴大;3)環境監測與VOCs:與美國70年代類似,中國也進入了精確環境數據采集+環境稅按量征收的階段,環境監測儀器需求進入爆發期;4)海綿城市:保增長壓力之下,海綿城市投資將成為中央政府定向精準釋放流動性及推進城鎮化進程的新抓手,政策扶植力度有望遠超預期。

投資策略:環保行業第三次變革期將至,把握“效果化”+“保增長”兩條投資主線。我們認為,16年環保行業投資需要把握兩條主線:1)把握效果化趨勢,選擇能夠真正為政府分擔環境治理負擔、技術積累豐富同時戰略布局合理的標的,關注東江環保、南方匯通、聚光科技、雪迪龍、高能環境;2)把握保增長趨勢,布局中央政府定向精準釋放流動性及推進城鎮化進程的新抓手海綿城市,推薦關注云投生態、南方泵業。

評級面臨的主要風險

環保政策出臺慢于預期。

作者：中銀國際證券

環保行業:第三次變革將至 把握效果化+保增長兩主線