投資要點
公司是國內膜材料行業的領軍企業。公司是國內最早從事超、微濾膜及膜組件研發和生產的企業之一,形成了以PVDF中空纖維超、微濾膜及膜組件為特色的膜產品體系,是國內少數具有國際競爭力的超、微濾膜及膜組件供應商及專業膜法水資源化整體解決方案提供商,業務涵蓋膜法水資源化完整產業鏈。目前,公司擁有超、微濾膜產能400萬平方米/年,下游客戶包括市政、紡織、鋼鐵、電力、石化等眾多行業。近期公司獲批設立“膜材料與膜應用國家重點實驗室”,成為行業內唯一擁有膜材料及膜應用國家重點實驗室的企業,充分反映出公司在中國膜行業的領軍地位。
業務結構變化及費用增長過快導致公司前三季度凈利潤大幅下滑,預計后期將得到改善。2015年1-9月,公司共實現營業收入3.52億元,同比增長23.37%;實現凈利潤1847.40萬元,同比下降57.4%。主要原因,一是公司收入構成中膜工程占比增加,膜工程毛利遠低于膜產品毛利,且今年前三季度膜工程毛利較去年同期也有所下降,從而導致前三季度綜合毛利率同比下降9.21個百分點至31.26%。其次,前三季度,公司費用增速顯著超過收入增速,管理費用因公司加大研發投入,同比增長了50.05%;財務費用短期借款增加同比增長了249.69%。
前三季度,公司的毛利率分別為26.06%/32.63%/34.63%,已逐步回升;費用方面,我們認為,研發支出及財務費用的過快增長應不具有持續性。故公司盈利狀況未來大概率將呈好轉態勢。
定增即將完成,進軍PPP有望大幅提升公司業績彈性。公司定增方案于2015年10月底獲得證監會審批通過,11月25日,公司公告該發行事項已完成投資者的申購報價和核查工作,下一步將完成投資者繳款等系列工作。本次公司擬募集資金總額不超過3.99億元,資金到位后,公司資金實力將得到明顯提升。
公司此前的膜工程業務主要為EPC項目,11月11日公司公告中標東營市五六干合排污水處理廠及配套管網BOT項目,首次進入PPP領域。PPP項目對資金要求高、單體項目金額大,憑借定增后資金實力增強,預計公司將加大對PPP項目的開拓力度。
今年下半年以來,公司先后在上海、廣州設立分公司,并投資參股山東、新疆當地企業,同時加強了與下游營運企業的合作,與創業環保結成戰略合作關系。系列運作反映出公司業務拓展力度不斷加大,在水處理行業增長提速的背景下,公司的業績彈性亦有望顯著提升。
盈利預測與投資評級。我們預計公司2015/2016/2017年營業收入分別為6.51/10.42/14.59億元,歸屬母公司凈利潤分別為0.77/1.33/1.86億元,暫不考慮增發,對應EPS分別為0.29/0.51/0.71元。給予公司2017年35-40倍PE,未來12個月的目標價區間為24.97-28.54元,目前公司股價25.50元,處于目標價區間內,考慮公司業績彈性大、所處行業景氣度高,給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示。訂單獲取及項目實施進度具有不確定性
