11日，
此前，環保部環境規劃院副院長王金南在“2015中國環保產業高峰論壇”上曾表示，在環境投資方面，大氣污染防治領域投資1.75萬億元，水污染防治4.6萬億元。
【投資機會】
水污染治理板塊7只概念股價值解析
大禹節水：水利信息化的領軍企業
類別：公司 研究機構：川財證券有限責任公司 研究員：蔡榮 日期：2015-03-26
核心觀點：公司從節水工程商轉型為農業生產的水利設施管理商，同時深度介入大江大河的水利監測和治理，有望成為水利行業信息化的領軍企業。
公司轉型看點。
1. 大禹節水全面布局水利信息化，定位為現代農業綜合管理的專業服務提供商。
田間智慧水利工程的設計施工、使用維護以及更新。
大江大河數字水利工程的軟硬件提供商，承擔宏觀的水情管理，災害預報，防控防災調動，下游分洪排澇等水利管理職能。
2. 河西走廊的黑枸杞種植加工項目，既獲得地方政府的大力支持，又預計有豐厚的社會效益和經濟效益，同時公司已經積累了在甘肅、廣西、新疆等地參與土地流轉以及種植業服務項目的豐富經驗，有助于因地制宜落實河西走廊項目。
3. 公司的非公開定向增發項目正在積極籌備當中，項目的實施對于公司未來的發展有重大影響。
我們的觀點：1. 大禹節水是農田水利領域當中的龍頭企業之一，將持續受益于政策和資金持續扶持。國務院總理李克強在今年政府工作報告中指出，重大水利工程已開工的57 個項目要加快建設，今年再開工27 個項目，在建重大水利工程投資規模超過8000 億元。未來水利投資仍將保持較高增速。
2. 非公開增發項目的推進，將幫助公司全面提升節水行業全產業鏈運營的能力，并拓展公司參與土地流轉以及現代農業綜合管理和運營工程的市場空間，在組織形式、經營模式、人才結構、高新技術、高效節水、投資來源和市場體系等方面，為公司的智慧水利事業和健康產業的可持續發展打下良好的基礎。
風險提示。
增發事項進度存在不確定性。
津膜科技：業績符合預期，核心管理層變更釋放積極信號
類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：鄧瑩 日期：2015-03-27
事件評論
東營項目順利推進，驅動公司收入持續增長。受去年工程訂單的影響，公司上半年工程收入并不多，隨著東營項目的推進，對于公司下半年收入形成明顯驅動。下半年公司收入同比增長47.2%。但由于市政工程業務毛利率相對較低，因此，公司毛利彈性低于收入增長彈性，下半年公司毛利增長僅35.1%。從公司財務數據來看，公司3.99億存貨中有3.70億為已完工未結算資產，相比年初增長約2個億，會計政策限制公司收入確認，卻為未來業績增長提供潛在彈性。
研發投入帶來管理費用增長，符合行業規律及公司發展趨勢。公司2014年管理費用7067萬元，同比增長32.4%，主要系本年公司加大研發力度，研發支出較上年增加1,316.6萬元所致。研發投入雖然拖累短期業績，但公司積極布局潛力方向利于長遠發展。
總經理更替釋放積極信號，制度變革將激發公司競爭活力。2014年公司曾從市場中引入膜工程、膜產品兩位實力副總，與此同時，內部管理的調整、股權激勵的實施也標志著公司變革的不斷深化。而此次公司總經理的變更將向市場釋放更加積極信號，對于深化公司制度變革以及激發公司競爭活力將起到重大作用。
預計公司2015~2017年EPS分別為0.49、0.70、1.00。公司是水處理大行業中“小而美”的公司，膜法水處理是行業大趨勢的適應者，公司戰略思路清晰，并購及大訂單彈性大，制度變革及股權激勵將充分釋放公司潛能，維持公司“推薦”評級！
雙良節能：毛利率下滑業績微降，環保業務有望策馬揚鞭
類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：劉軍 日期：2015-04-29
報告要點。
事件描述。
雙良節能發布2015年一季報：1-3月實現營業收入11.37億元，同比下降7.32%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤0.53億元，同比下降15.07%。
事件評論。
毛利率下降疊加費用增長，一季度業績下滑。
或受一季度苯乙烯價格仍處低位影響，公司綜合毛利率同比下降1.41%。
利息收入的減少和支出的增加也為業績帶來壓力，凈利潤降幅較大。
得益于供暖子公司收到政府供暖補貼，營業外收入同比增長0.7億元。
節能裝備行業景氣向上千億規模，“零排放”標準執行趨嚴帶來廢水處理市場數百億空間。
受益于節能減排力度加大，公司以吸收式熱泵為代表的節能業務面臨市場發展良機，市場規模達千億，未來將維持平穩較快增長。
伴隨新環保法的實施和“水十條”的出臺，“零排放”標準執行將日益趨嚴。公司基于蒸發結晶核心技術可以實現工業廢水“零排放”，目前已經有成功應用案例。經簡單估算，僅就即將大規模應用“零排放”系統的煤化工領域而言，2020年污水處理市場空間約為397億元。電力、石化等行業的應用也將逐步推進。
資產置換改善盈利帶來協同，環保業務有望借助資本整合加速推進。
公司資產置換剝離了盈利較差的化工資產，改善盈利能力，置入的新能源裝備帶來戰略協同效用。
公司在以廢水處理為代表的環保業務發力，廣闊前景將帶來高業績增量。
公司目前是所屬集團唯一實質控制的上市平臺，大股東和公司現金流良好，具備繼續外延式發展的能力和意愿，未來或將進一步布局環保產業。
業績預測及投資建議：考慮資產剝離后，預計公司2015-16年營收為27.6、30.4億元，EPS約為0.57元、0.68元/股，對應PE分別為29、24倍。維持“推薦”。
南方匯通：凈利潤扭虧為盈，設立環保并購基金加快產業布局
類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：鄧瑩 日期：2015-04-22
營業收入大幅下降，歸屬于母公司凈利潤實現扭虧為盈。公司今年一季度，營業收入比上年同期下降49.81%，主要系2014 年公司實施重大資產重組，公司不再從事鐵路貨車業務，主營業務轉為合反滲透膜業務、棕纖維相關業務及其他股權管理相關業務，所以導致一季度營業收入較上年同期大幅降低。歸屬于母公司凈利潤較上年同期增加674.69%，主要是報告期實現凈利潤增加所致。
設立環保產業并購基金，加快產業布局。公司完成2014 年重大資產重組，解決了與控股股東的中國南車集團公司的同業競爭問題。今年一季度，公司出資300 萬，與智德盛投資共同投資設立北京智匯，旨在通過節能環保產業并購基金在市場上尋求節能、環保、水處理標的企業，為公司開展產業并購做好前期鎖定、整合以及項目儲備，加快產業布局，提升公司整體業績和核心競爭力。
坐地日行八萬里巡天遙看一千河—喜迎凈水器市場爆發。水污染事故頻發，中國深陷飲用水危機。水質健康，飲用方便，杜絕二次污染，時尚……諸多優點使得凈水器成為越來越多家庭的選擇。我們認為家用凈水器的需求量將突破18000 萬臺，商用凈水器市場也將逐步啟動。而反滲透膜作為反滲透膜凈水機的核心部件每年的需求至少在20 億以上。
盈利預測：預計2015-2017 年EPS 分別為0.37、0.48 和0.58 元/股，公司作為工業水處理設備提供商的龍頭企業，國內唯一一家可大規模量產的反滲透膜生產供應商，可以給予一定的估值溢價，我們維持公司“推薦”評級。
萬邦達：經營業績大幅增長，打造綜合型環保服務平臺
類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：鄧瑩 日期：2015-04-09
主營業務運行良好，業績穩中有升。公司今年一季度在積極拓展市場的同時，強化企業管理，規范業務流程，實現了營業收入的快速增長，同比增加了209.38%。其中，公司在工程承包項目、托管運營、商品銷售等主營業務上集中施工和供貨，再加上2014 年新收購的昊天節能子公司業務進展順利，協同效應明顯，使得公司一季度的業績大幅上升。
PPP 項目符合公司向市政環保領域拓展的戰略要求，相關業務后期快速增長可期。公司在一季度已經與蕪湖市建設投資有限公司簽署了PPP 項目合作協議，并中標烏蘭察布市人民政府的PPP 合作建設項目，即將簽署相關合同。這兩個PPP 項目總投資額約為86.09 億元，均屬于城市環保基礎設施領域，將提高市政環保服務在公司業務板塊中的占比，加快公司向城市基礎服務領域的拓展。項目的后期運營將為公司未來業績增長提供保障，并為后續更多PPP 項目的開拓和合作積累經驗。
設立萬邦九鼎并購基金，致力于打造綜合型的環保服務平臺。公司在2015年3 月3 日和昆吾九鼎投資管理有限公司簽署協議，設立萬邦九鼎并購基金，利用資本市場加速并購整合國內外優質的環保資源，充分挖掘產業鏈上下游的投資機會，服務于公司外延式發展戰略，與主業成長形成雙輪驅動，推動價值創造和投資收益分享，進一步提高公司的行業地位。
盈利預測：預計公司2015-2017 年EPS 為1.2 元、1.3 元和1.41 元，我們看好煤化工未來發展趨勢，萬邦達作為煤化工最直接和最純粹的受益者未來潛力巨大。公司有望擴展盈利領域，新增PPP 項目將增加其業績確定性，逐步涉及節能領域，發揮協同效應，維持公司“推薦”評級。
興源環境：業績高增符合預期，污泥處置&水治理PPP雙輪驅動，維持“買入”
類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：向志輝 日期：2015-04-28
事件：4 月25 日，公司發布《2014 年年度報告》及《2015 年第一季度報告》。
公司14 年實現EPS0.38 元/股，同比增長190%，基本符合申萬預期。根據公告， 公司14 年全年實現營業收入7.5 億元，同比增長133%，實現歸母凈利潤6300 萬元。公司14年先后并購浙江疏浚和水美環保，完成在水生態圈的布局，相關業務并表導致業績大幅增l 公司15Q1 實現EPS 0.07 元/股，YoY +48.3%，基本符合申萬預期。根據公告，公司15 年一季度實現營業收入1.3 億元，同比增長54.8%，實現歸母凈利潤1137 萬元，同比增長48.3%。未來，公司將借助PPP 推廣契機大力開拓水治理項目，有望推動業務超常規發展。
PPP 訂單有望爆發，將為業績帶來高彈性。PPP 系舒緩地方政府債務和拉動投資的重要舉措，經濟增速下臺階背景下推廣力度有望進一步加大，預計未來頂層設計有望繼續完善將支撐PPP 模式健康發展。公司前期已公告湖州管網建設及貴州水治理項目，累計合同金額5 億元，表明PPP 業務開始放量并實現異地突破，將來放量有望帶動業績高彈性。
壓濾新產品有望放量，全面進軍污泥處置藍海。目前，污泥處理主要方式包括熱力干化、離心脫水、壓濾脫水等。公司新品污泥處置壓濾機技術優勢明顯，工程運營成本預計明顯低于離心脫水等傳統模式，目前已經在碧水源某再生水廠獲得成熟應用，并與北京、上海等地污水處理企業洽談合作，僅兩地設備投資需求就約8 億元。未來，公司將憑借裝備制造領先優勢積極開拓工程運維，市場空間有望大幅拓寬。
投資估值與評級：不考慮外延擴張，維持公司15-17EPS0.96、1.85 和2.42 元。公司前瞻環保產業政策機遇，借助上市資本平臺，以核心環保裝備制造實力為基礎，先后切入流域生態治理、污水處理兩大環保業務板塊，未來還有望向農村水處理、污泥處置、固廢處理、土壤修復等領域延伸，推動向環境治理綜合服務商轉型，戰略思路清晰，業績增長和市值成長具備高彈性。湖州&貴州PPP 項目表明公司水治理訂單已實現重要突破未來有望爆發。我們看好“水十條”、海綿城市&地下管廊建設、PPP 推行帶來行業擴容與估值提升，及公司戰略眼光和執行力，維持“買入”。
巴安水務：一季度業績大幅增長 ，后續更具爆發性
類別：公司 研究機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：張鐳 日期：2015-04-17
公司公告，14年實現總收入3.51億(-22.23%)，實現歸屬母公司凈利潤7528.23萬(+17.74%)，一季度實現收入1.39億(+120.53%)，歸屬母公司凈利潤886.92萬(+72.06%)，符合我們的預期。利潤分配上，擬10轉3股送1股派現0.3元。。投資要點：2 14年收入增速下滑，15年一季度收入反轉奠定全年高增長基調。公司14年收入下滑主要由二前期已完工項目(石家莊橋東污水處理、東營直飲水項目)因為結算拖延未確訃收入，而后期簽訂項目(滄州海水淡化、錦州自來水項目)由二冬季丌具備施工條件，停留在項目設計階段。公司14年全年毛利率大幅提高(40%)，主要是項目實施前期高毛利的設計收入占比較大。一季度，公司業績實現高增長，主要為六盤水河水綜合治理項目提前施工帶來的收入確訃。
六盤水河水綜合治理項目打開盈利新模式，市政項目回款有望得到更多保障。公司已正式簽訂六盤水河水綜合治理項目(16.78億)，計劃工期549天，工程回款和10%的利息收入將在五年內支付幵且從以下三個方面得到擔保：六盤水市政府每年從土地基金收益戒其他科目列支 2億預算內資金作為工程款支付來源；市財政補貼給水投公司1億元的建安營業稅作為支付來源。國土部提供商業土地1000畝交由水投公司幵抵押給巴安作為支付擔保和開發使用。我們訃為，六盤水項目的盈利模式展現了公司在市政領域議價能力的提高、收入來源的豐富，未來項目收益性保障程度提高。
成立合資公司，深化能源業務領域。公司不廈門華福、天津奔富合資成立“上海巴安金河能源股仹有限公司”，主要負責建設運營CNG/LNG 加氣站、管道鋪設等，未來業務范圍可能涉及天然氣、石油、煤炭、化工等。合資公司的建立表示公司在能源業務領域由原來的天然氣調壓站進一步拓展。
半年報驚喜可期，長期成長空間大，維持強烈推薦評級。事季度滄州海水淡化項目和河水綜合治理項目開始實施，有望給半年度業績帶來爆發式增長。未來成長性主要來源二三個方面：(1)貴州PPP 項目的實施，獲取工程訂單收益投資收益后期運營污水處理廠產生的長期穩定運營收入。我們訃為，下半年各地PPP 項目進入落實期，公司的發展模式成熟，有望新簽訂單。(2)工業水領域憑借多技術、多下游覆蓋優勢，依托工業園區持續拿單。(3)“污泥干化焚燒發電”模式和“分質供水”模式的復制推廣以及其在能源領域的深化拓展。我們預計15~17年EPS0.52、0.99、1.33元。考慮到公司為市值較小的綜合環保服務公司，未來成長空間大，給予16年50倍PE，目標價49.5元，維持強烈推薦評級。
風險提示：PPP 項目、工業水等項目拓展丌及預期、政策風險、資金風險。
近日，國家發改委發布了多省份2015年重點流域水污染治理投資計劃。截至2015年8月11日，已發布18省份的投資計劃，總投資為264.89億元，其中中央預算內投資為75.92億元，主要涉及的項目包括污水處理、污水改造、中水回用、建設管網、污泥處理、垃圾處理等。
11日，發改委再次下達五省市重點流域水污染治理投資計劃，這五省市為湖北、四川、重慶、貴州、山東，總投資為52.24億元，加上此前公布的上海、江蘇、浙江等13個省市212.65億元的投資計劃，整體投資達264.89億元。
此前，環保部環境規劃院副院長王金南在“2015中國環保產業高峰論壇”上曾表示，在環境投資方面，大氣污染防治領域投資1.75萬億元，水污染防治4.6萬億元。
【投資機會】
水污染治理板塊7只概念股價值解析
大禹節水：水利信息化的領軍企業
類別：公司 研究機構：川財證券有限責任公司 研究員：蔡榮 日期：2015-03-26
核心觀點：公司從節水工程商轉型為農業生產的水利設施管理商，同時深度介入大江大河的水利監測和治理，有望成為水利行業信息化的領軍企業。
公司轉型看點。
1. 大禹節水全面布局水利信息化，定位為現代農業綜合管理的專業服務提供商。
田間智慧水利工程的設計施工、使用維護以及更新。
大江大河數字水利工程的軟硬件提供商，承擔宏觀的水情管理，災害預報，防控防災調動，下游分洪排澇等水利管理職能。
2. 河西走廊的黑枸杞種植加工項目，既獲得地方政府的大力支持，又預計有豐厚的社會效益和經濟效益，同時公司已經積累了在甘肅、廣西、新疆等地參與土地流轉以及種植業服務項目的豐富經驗，有助于因地制宜落實河西走廊項目。
3. 公司的非公開定向增發項目正在積極籌備當中，項目的實施對于公司未來的發展有重大影響。
我們的觀點：1. 大禹節水是農田水利領域當中的龍頭企業之一，將持續受益于政策和資金持續扶持。國務院總理李克強在今年政府工作報告中指出，重大水利工程已開工的57 個項目要加快建設，今年再開工27 個項目，在建重大水利工程投資規模超過8000 億元。未來水利投資仍將保持較高增速。
2. 非公開增發項目的推進，將幫助公司全面提升節水行業全產業鏈運營的能力，并拓展公司參與土地流轉以及現代農業綜合管理和運營工程的市場空間，在組織形式、經營模式、人才結構、高新技術、高效節水、投資來源和市場體系等方面，為公司的智慧水利事業和健康產業的可持續發展打下良好的基礎。
風險提示。
增發事項進度存在不確定性。
津膜科技：業績符合預期，核心管理層變更釋放積極信號
類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：鄧瑩 日期：2015-03-27
東營項目順利推進，驅動公司收入持續增長。受去年工程訂單的影響，公司上半年工程收入并不多，隨著東營項目的推進，對于公司下半年收入形成明顯驅動。下半年公司收入同比增長47.2%。但由于市政工程業務毛利率相對較低，因此，公司毛利彈性低于收入增長彈性，下半年公司毛利增長僅35.1%。從公司財務數據來看，公司3.99億存貨中有3.70億為已完工未結算資產，相比年初增長約2個億，會計政策限制公司收入確認，卻為未來業績增長提供潛在彈性。
研發投入帶來管理費用增長，符合行業規律及公司發展趨勢。公司2014年管理費用7067萬元，同比增長32.4%，主要系本年公司加大研發力度，研發支出較上年增加1,316.6萬元所致。研發投入雖然拖累短期業績，但公司積極布局潛力方向利于長遠發展。
總經理更替釋放積極信號，制度變革將激發公司競爭活力。2014年公司曾從市場中引入膜工程、膜產品兩位實力副總，與此同時，內部管理的調整、股權激勵的實施也標志著公司變革的不斷深化。而此次公司總經理的變更將向市場釋放更加積極信號，對于深化公司制度變革以及激發公司競爭活力將起到重大作用。
預計公司2015~2017年EPS分別為0.49、0.70、1.00。公司是水處理大行業中“小而美”的公司，膜法水處理是行業大趨勢的適應者，公司戰略思路清晰，并購及大訂單彈性大，制度變革及股權激勵將充分釋放公司潛能，維持公司“推薦”評級！
雙良節能：毛利率下滑業績微降，環保業務有望策馬揚鞭
類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：劉軍 日期：2015-04-29
報告要點。
事件描述。
雙良節能發布2015年一季報：1-3月實現營業收入11.37億元，同比下降7.32%；實現歸屬于上市公司股東凈利潤0.53億元，同比下降15.07%。
事件評論。
毛利率下降疊加費用增長，一季度業績下滑。
或受一季度苯乙烯價格仍處低位影響，公司綜合毛利率同比下降1.41%。
利息收入的減少和支出的增加也為業績帶來壓力，凈利潤降幅較大。
得益于供暖子公司收到政府供暖補貼，營業外收入同比增長0.7億元。
節能裝備行業景氣向上千億規模，“零排放”標準執行趨嚴帶來廢水處理市場數百億空間。
受益于節能減排力度加大，公司以吸收式熱泵為代表的節能業務面臨市場發展良機，市場規模達千億，未來將維持平穩較快增長。
伴隨新環保法的實施和“水十條”的出臺，“零排放”標準執行將日益趨嚴。公司基于蒸發結晶核心技術可以實現工業廢水“零排放”，目前已經有成功應用案例。經簡單估算，僅就即將大規模應用“零排放”系統的煤化工領域而言，2020年污水處理市場空間約為397億元。電力、石化等行業的應用也將逐步推進。
資產置換改善盈利帶來協同，環保業務有望借助資本整合加速推進。
公司資產置換剝離了盈利較差的化工資產，改善盈利能力，置入的新能源裝備帶來戰略協同效用。
公司在以廢水處理為代表的環保業務發力，廣闊前景將帶來高業績增量。
公司目前是所屬集團唯一實質控制的上市平臺，大股東和公司現金流良好，具備繼續外延式發展的能力和意愿，未來或將進一步布局環保產業。
業績預測及投資建議：考慮資產剝離后，預計公司2015-16年營收為27.6、30.4億元，EPS約為0.57元、0.68元/股，對應PE分別為29、24倍。維持“推薦”。
南方匯通：凈利潤扭虧為盈，設立環保并購基金加快產業布局
類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：鄧瑩 日期：2015-04-22
營業收入大幅下降，歸屬于母公司凈利潤實現扭虧為盈。公司今年一季度，營業收入比上年同期下降49.81%，主要系2014 年公司實施重大資產重組，公司不再從事鐵路貨車業務，主營業務轉為合反滲透膜業務、棕纖維相關業務及其他股權管理相關業務，所以導致一季度營業收入較上年同期大幅降低。歸屬于母公司凈利潤較上年同期增加674.69%，主要是報告期實現凈利潤增加所致。
設立環保產業并購基金，加快產業布局。公司完成2014 年重大資產重組，解決了與控股股東的中國南車集團公司的同業競爭問題。今年一季度，公司出資300 萬，與智德盛投資共同投資設立北京智匯，旨在通過節能環保產業并購基金在市場上尋求節能、環保、水處理標的企業，為公司開展產業并購做好前期鎖定、整合以及項目儲備，加快產業布局，提升公司整體業績和核心競爭力。
坐地日行八萬里巡天遙看一千河—喜迎凈水器市場爆發。水污染事故頻發，中國深陷飲用水危機。水質健康，飲用方便，杜絕二次污染，時尚……諸多優點使得凈水器成為越來越多家庭的選擇。我們認為家用凈水器的需求量將突破18000 萬臺，商用凈水器市場也將逐步啟動。而反滲透膜作為反滲透膜凈水機的核心部件每年的需求至少在20 億以上。
盈利預測：預計2015-2017 年EPS 分別為0.37、0.48 和0.58 元/股，公司作為工業水處理設備提供商的龍頭企業，國內唯一一家可大規模量產的反滲透膜生產供應商，可以給予一定的估值溢價，我們維持公司“推薦”評級。
萬邦達：經營業績大幅增長，打造綜合型環保服務平臺
類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：鄧瑩 日期：2015-04-09
主營業務運行良好，業績穩中有升。公司今年一季度在積極拓展市場的同時，強化企業管理，規范業務流程，實現了營業收入的快速增長，同比增加了209.38%。其中，公司在工程承包項目、托管運營、商品銷售等主營業務上集中施工和供貨，再加上2014 年新收購的昊天節能子公司業務進展順利，協同效應明顯，使得公司一季度的業績大幅上升。
PPP 項目符合公司向市政環保領域拓展的戰略要求，相關業務后期快速增長可期。公司在一季度已經與蕪湖市建設投資有限公司簽署了PPP 項目合作協議，并中標烏蘭察布市人民政府的PPP 合作建設項目，即將簽署相關合同。這兩個PPP 項目總投資額約為86.09 億元，均屬于城市環保基礎設施領域，將提高市政環保服務在公司業務板塊中的占比，加快公司向城市基礎服務領域的拓展。項目的后期運營將為公司未來業績增長提供保障，并為后續更多PPP 項目的開拓和合作積累經驗。
設立萬邦九鼎并購基金，致力于打造綜合型的環保服務平臺。公司在2015年3 月3 日和昆吾九鼎投資管理有限公司簽署協議，設立萬邦九鼎并購基金，利用資本市場加速并購整合國內外優質的環保資源，充分挖掘產業鏈上下游的投資機會，服務于公司外延式發展戰略，與主業成長形成雙輪驅動，推動價值創造和投資收益分享，進一步提高公司的行業地位。
盈利預測：預計公司2015-2017 年EPS 為1.2 元、1.3 元和1.41 元，我們看好煤化工未來發展趨勢，萬邦達作為煤化工最直接和最純粹的受益者未來潛力巨大。公司有望擴展盈利領域，新增PPP 項目將增加其業績確定性，逐步涉及節能領域，發揮協同效應，維持公司“推薦”評級。
興源環境：業績高增符合預期，污泥處置&水治理PPP雙輪驅動，維持“買入”
類別：公司 研究機構：申萬宏源集團股份有限公司 研究員：向志輝 日期：2015-04-28
事件：4 月25 日，公司發布《2014 年年度報告》及《2015 年第一季度報告》。
公司14 年實現EPS0.38 元/股，同比增長190%，基本符合申萬預期。根據公告， 公司14 年全年實現營業收入7.5 億元，同比增長133%，實現歸母凈利潤6300 萬元。公司14年先后并購浙江疏浚和水美環保，完成在水生態圈的布局，相關業務并表導致業績大幅增l 公司15Q1 實現EPS 0.07 元/股，YoY +48.3%，基本符合申萬預期。根據公告，公司15 年一季度實現營業收入1.3 億元，同比增長54.8%，實現歸母凈利潤1137 萬元，同比增長48.3%。未來，公司將借助PPP 推廣契機大力開拓水治理項目，有望推動業務超常規發展。
PPP 訂單有望爆發，將為業績帶來高彈性。PPP 系舒緩地方政府債務和拉動投資的重要舉措，經濟增速下臺階背景下推廣力度有望進一步加大，預計未來頂層設計有望繼續完善將支撐PPP 模式健康發展。公司前期已公告湖州管網建設及貴州水治理項目，累計合同金額5 億元，表明PPP 業務開始放量并實現異地突破，將來放量有望帶動業績高彈性。
壓濾新產品有望放量，全面進軍污泥處置藍海。目前，污泥處理主要方式包括熱力干化、離心脫水、壓濾脫水等。公司新品污泥處置壓濾機技術優勢明顯，工程運營成本預計明顯低于離心脫水等傳統模式，目前已經在碧水源某再生水廠獲得成熟應用，并與北京、上海等地污水處理企業洽談合作，僅兩地設備投資需求就約8 億元。未來，公司將憑借裝備制造領先優勢積極開拓工程運維，市場空間有望大幅拓寬。
投資估值與評級：不考慮外延擴張，維持公司15-17EPS0.96、1.85 和2.42 元。公司前瞻環保產業政策機遇，借助上市資本平臺，以核心環保裝備制造實力為基礎，先后切入流域生態治理、污水處理兩大環保業務板塊，未來還有望向農村水處理、污泥處置、固廢處理、土壤修復等領域延伸，推動向環境治理綜合服務商轉型，戰略思路清晰，業績增長和市值成長具備高彈性。湖州&貴州PPP 項目表明公司水治理訂單已實現重要突破未來有望爆發。我們看好“水十條”、海綿城市&地下管廊建設、PPP 推行帶來行業擴容與估值提升，及公司戰略眼光和執行力，維持“買入”。
巴安水務：一季度業績大幅增長 ，后續更具爆發性
類別：公司 研究機構：中國中投證券有限責任公司 研究員：張鐳 日期：2015-04-17
公司公告，14年實現總收入3.51億(-22.23%)，實現歸屬母公司凈利潤7528.23萬(+17.74%)，一季度實現收入1.39億(+120.53%)，歸屬母公司凈利潤886.92萬(+72.06%)，符合我們的預期。利潤分配上，擬10轉3股送1股派現0.3元。。投資要點：2 14年收入增速下滑，15年一季度收入反轉奠定全年高增長基調。公司14年收入下滑主要由二前期已完工項目(石家莊橋東污水處理、東營直飲水項目)因為結算拖延未確訃收入，而后期簽訂項目(滄州海水淡化、錦州自來水項目)由二冬季丌具備施工條件，停留在項目設計階段。公司14年全年毛利率大幅提高(40%)，主要是項目實施前期高毛利的設計收入占比較大。一季度，公司業績實現高增長，主要為六盤水河水綜合治理項目提前施工帶來的收入確訃。
六盤水河水綜合治理項目打開盈利新模式，市政項目回款有望得到更多保障。公司已正式簽訂六盤水河水綜合治理項目(16.78億)，計劃工期549天，工程回款和10%的利息收入將在五年內支付幵且從以下三個方面得到擔保：六盤水市政府每年從土地基金收益戒其他科目列支 2億預算內資金作為工程款支付來源；市財政補貼給水投公司1億元的建安營業稅作為支付來源。國土部提供商業土地1000畝交由水投公司幵抵押給巴安作為支付擔保和開發使用。我們訃為，六盤水項目的盈利模式展現了公司在市政領域議價能力的提高、收入來源的豐富，未來項目收益性保障程度提高。
成立合資公司，深化能源業務領域。公司不廈門華福、天津奔富合資成立“上海巴安金河能源股仹有限公司”，主要負責建設運營CNG/LNG 加氣站、管道鋪設等，未來業務范圍可能涉及天然氣、石油、煤炭、化工等。合資公司的建立表示公司在能源業務領域由原來的天然氣調壓站進一步拓展。
半年報驚喜可期，長期成長空間大，維持強烈推薦評級。事季度滄州海水淡化項目和河水綜合治理項目開始實施，有望給半年度業績帶來爆發式增長。未來成長性主要來源二三個方面：(1)貴州PPP 項目的實施，獲取工程訂單收益投資收益后期運營污水處理廠產生的長期穩定運營收入。我們訃為，下半年各地PPP 項目進入落實期，公司的發展模式成熟，有望新簽訂單。(2)工業水領域憑借多技術、多下游覆蓋優勢，依托工業園區持續拿單。(3)“污泥干化焚燒發電”模式和“分質供水”模式的復制推廣以及其在能源領域的深化拓展。我們預計15~17年EPS0.52、0.99、1.33元。考慮到公司為市值較小的綜合環保服務公司，未來成長空間大，給予16年50倍PE，目標價49.5元，維持強烈推薦評級。
風險提示：PPP 項目、工業水等項目拓展丌及預期、政策風險、資金風險。
投資有風險。
