擬以2.12億元收購11萬噸/日的污水處理BOT項目公司公告擬以1.47億元的價格(并承擔償還應付賬款0.65億)收購深圳市恒建通達投資管理有限公司100%股權,恒建通達2014年凈利潤為0.11億元,此次收購對應PE約19倍。恒建通達擁有東莞市虎門鎮寧洲污水處理廠和海島污水處理廠25年的特許運營權,其中寧州和海島項目目前已運營的日處理規模分別為10萬噸和1萬噸,公司收購價格相當于重置投資接近1927元/噸,高于行業平均水平。

　　首次介入市政污水項目,雖然收購價格高,但后續有二期項目待建此公告意味著東江開始介入市政污水處理行業,表明公司業務領域繼續拓展。

　　寧州項目總規劃日處理規模為40萬噸(一期/二期/三期分別為10/10/20萬噸),目前僅一期投產,二期擴建被列為政府重點項目,目前處在前期階段,尚未獲得核準。我們認為公司高價收購包含了建設二期項目的預期。

　　15-17年危廢資質CAGR預計為23%,風險可能來自銅價下跌東江是全國最大的危廢處理公司,也是廣東省最大的環保上市公司。過去一年,公司持續收購危廢無害化項目,新建產能有望于未來三年不斷釋放,我們預計2017年公司危廢資質量將達到151萬噸/年,對應15-17年23%的CAGR。公司目前主要風險可能來自銅價下跌帶來的資源化業務收入降低。

　　估值:“買入”評級,目標價38.5元我們基于瑞銀VCAM工具通過現金流貼現,假設WACC為8.2%,得到目標價38.5元