業績總結:2014年公司實現營業收入11.78億元,同比增加13.8%;實現營業利潤2.17億元,同比增長49.7%。實現凈利潤3.25億元,同比增加19.5%,每股收益0.46元。公司擬每10股派送現金股利人民幣1.38元(含稅)。
業績快速增長來自于污水處理業務收入的增長。公司主營業務由污水處理、供水和隧道運營業務三大板塊構成,其中污水處理業務是公司最主要收入和利潤增長來源。2014年公司龍王嘴污水處理廠15萬噸/日的擴建工程投運,帶來污水處理能力的提升。同時沙湖污水處理廠納入主城區特許經營范圍后,污水處理價格從0.65元/噸上調至1.99元/噸,促使公司2014年污水處理業務實現營業收入9.87億元,同比實現較大幅度的增長(+24.5%,占營業收入比重約84%),成為公司營收較快增長的最主要驅動因素。供水業務實現營業收入1.67億元,小幅增長0.8%。隧道運營業務常年盈虧平衡,公司按股東投入計入補貼收入。
盈利水平有一定提升,期間費用控制良好。公司2014年綜合毛利率水平同比上升2.4%至34.4%,盈利水平取得一定提升。自2013年公司置出房地產和物業業務,注入武漢水務集團旗下的排水公司資產后盈利能力顯著提升,近兩年綜合毛利率水平均保持在30%以上。費用方面,2014年期間費用率同比下降1.9%至14.5%,其中銷售費用率同比下降0.2%至0.67%,管理費用率下降1.4%至9.5%,財務費用率同比下降0.3%至9.5%,期間費用率控制較好。
我們認為公司主要看點有以下幾個方面:1、供排水規模較大,是武漢地區區域水務龍頭企業。目前公司擁有污水處理能力為156萬噸/日(占武漢市日污水處理量約70%),自來水產能130萬噸/日(約占漢口地區供水總量的90%),區域壟斷優勢顯著。2、募投的污水處理項目穩步建設,投產后將逐步釋放污水處理能力。我們預計2015-2016年有望分別投產25萬噸/日,10萬噸/日的污水處理能力,貢獻凈利潤約5000萬元。3、與碧水源合作實現優勢互補,后續環保業務值得期待。公司與碧水源合作成立工程合資公司,2014年首次實現環保工程業務收入1448萬元(毛利率水平為23.9%),未來工程公司將圍繞水務和環保業務進行展開,后續開拓值得期待。4、水價上調有望將加速大股東自來水資產的注入。由于歷史原因,武水集團的自來水盈利能力較低,尚有227萬噸的供水資產還未置入上市公司。隨著階梯水價的推進,水價具有進一步提升空間,供水業務盈利的改善將會加速推動集團后續資產注入,帶來巨大業務增量。
盈利預測及評級:預計公司2015-2017年EPS分別為0.53元、0.60元、0.67元,對應的動態PE為22倍、20倍和18倍,給予“增持”評級。
