兩年后再度啟動IPO的廣西綠城水務股份有限公司（下稱“綠城水務”）不得不面臨一個尷尬的處境，連年超過70%的資產負債率讓公司運營前景捉襟見肘。繼2011年計劃募集資金高比例投資污水處理的IPO計劃被否之后，綠城水務新的申報文件似乎更為“穩健”，募資四成用于還貸。
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高負債率之殤
通過資本市場融資無可厚非，但對于綠城水務而言，這次發行擬將募集資金的四成用來償還銀行貸款，似乎有些讓外界咋舌。
資料顯示，2011年綠城水務第一次披露招股說明書擬登陸A股資本市場實現其污水業務的擴張計劃。此次綠城水務擬募投項目投資總額為10.33億元，其中8.77億元用于污水處理項目，以提高污水處理能力。“但因目前公司污水處理收入是根據自來水用水量及物價部門核定的污水處理費單價確定，因此該部分募投項目的達產不能直接導致你公司收入及利潤的增加，反而因折舊及運營成本的提高，可能導致短期內經營業績下滑。”基于此，綠城水務IPO首次上會被否。
兩年后，綠城水務的保薦機構由光大證券變更為前晚剛剛披露招股書的國泰君安證券。而募資項目的投向也變得“更為穩健”，多以工程擴建為主。但《第一財經日報》記者梳理發現，其擬募集10億元中有4億元用于償還銀行借款，與綠城水務長期居高不下的資產負債率不無關聯。
綠城水務預披露的招股說明書顯示，2011年末、2012年末及2013年末，公司資產負債率分別為76.32%、75.39%和75.02%，流動比率分別為0.41、0.34和0.71，資產負債率居高不下，而流動比率一直偏低。以2013年為例，同行業上市公司年末平均資產負債率僅為50.71%，平均流動比率為1.32。
而截至去年末，該公司短期借款金額達1億元，應付賬款4193.83萬元，其流動負債總計達到10.26億元。此外，長期借款高達20.64億元，應付債券6.99億元。公司總的負債合計達到39.98億元。
資料顯示，2013年綠城水務實現利潤總額2.38億元，同比增長12.45%，但若扣除計入當期損益的匯兌收益，則公司當期利潤總額為1.85億元，同比（同口徑）反而下降1.79%。
上海神亞7年豪賺離場
《第一財經日報》記者對比綠城水務的先后兩份招股說明書發現，與兩年前不同的是該公司股東名冊中新增了兩個法人股東，而這兩個新增股東都來自于復星系。其中發起人之一的上海神亞則憑借向復星系成功轉讓股權，在綠城水務上市之前退出，獲取了18倍的超高收益率。
2006年3月，南寧市國資委同意南寧建寧水務投資集團有限責任公司（下稱“建寧集團”）與上海神亞共同發起設立綠城水務，上海神亞以現金出資。2006年6月21日，建寧集團與上海神亞簽訂《發起人協議》。建寧集團以凈資產認購3.56億股，上海神亞分兩次以貨幣資金5400萬元認購5400萬股，兩者分別占86.83%和13.17%的股權。而值得注意的是，上海神亞的成立日期為2006年6月10日。
資料顯示，2006年6月28日上海神亞以貨幣資金實繳出資1080萬元，首期出資來源為其設立時的400萬元資本金和股東華風茂提供的700萬元借款。2008年8月，上海神亞繳納第二期出資額4320萬元，資金來源為現金分紅和股權轉讓款。
在隨后的過程中，上海神亞共計兩次參與綠城水務的增資行動，但其資金來源均為現金分紅和股權轉讓款。《第一財經日報》記者梳理發現，截至2011年底，上海神亞對綠城水務的股權轉讓共計獲得1.7億元。首次IPO申請被否之后，上海神亞再度將其所持的部分股權轉讓出去。2012年3月，上海神亞與凱雷復星跟復星高新簽訂股權轉讓協議，以每股2.70元的價格轉讓其所持有的綠城水務2828.13萬股和149萬股，轉讓價款為8038.26萬元。至此，上海神亞完全退出了綠城水務。
按此計算，上海神亞最終退出綠城水務時其股權轉讓價款共計2.25億元。扣除其共計支出的1.46億元，其獲益達到7900萬元。按照其初始投入1080萬元計算，7年間收益率超過6倍，可謂賺得盆滿缽滿。
作者：舒宜來源第一財經日報)
