從2月20日創下第一個放量漲停以來，截至4月24日，首創股份的股價在兩個多月的時間里已經上漲了72.45%。
就在4月22日，北京市政府辦公廳正式發布了《北京市加快污水處理和再生水利用設施建設3年行動方案(2013—2015年)》，按照這個方案，未來3年時間，北京市政府將在北京市范圍內新建47座污水處理及再生水廠，而這一消息早在2月底的時候就已經傳出，以污水處理為主營業務的首創股份也正是在那一段時間開始股價放量上漲。
然而事實上，按照目前業已公布的方案顯示，只有其中的東壩污水處理廠新建項目顯示施工單位為首創，大部分的項目都被北京市排水集團拿走。
在這份無奈的背后，則是目前首創股份緊張的現金流，由于最近幾年來經營所得的現金持續減少，而持續擴張帶來的投資額又逐年增長，導致公司不得不大量舉債，資產負債率也持續攀升。
分享巨額蛋糕
未來3年，將是北京市污水處理的一個大躍進式的建設期。數據顯示，從2000年到2012年的12年間，北京市才建成了41座大中型污水處理廠，全市的污水日處理能力為398萬立方米。
而按照北京市水務局局長金樹東在接受《北京日報》采訪時所披露的數據，此次北京市集中新建的47座污水處理廠以及再生水廠，需要在3年內完成，新增污水處理能力228萬立方米，總投資額達到266億元。
按照上述方案，這些項目當中大部分都要在今年完成立項和審批，年底前就要開工建設，以確保在2015年前能夠順利完工。
顯然，要在如此短時間之內完成如此大規模的基礎設施建設，地方政府很難籌措資金。因此，在這一方案當中北京市政府計劃通過企業融資的方式解決資金問題，即北京市政府授權的特許經營單位作為中心城區排水和再生水設施投融資、建設、運營主體，市政府向其購買排水和再生水公共服務。
在這份方案當中，只有位于北京市朝陽區的東壩污水處理廠項目顯示施工單位為首創。
不過，截至目前首創股份并未發布相關公告，而公司證券部負責人在接受記者采訪時也表示，目前關于這一事項尚無可以披露的內容。
該負責人向記者強調，公司早在2007年4月份的時候就已經成立了東壩水務有限責任公司(簡稱東壩水務)，當時是為了配合北京奧運會建設的污水處理項目，設計的污水處理能力是2萬立方米。
財務數據顯示，2007年，公司投資大約2929萬元與北京市政建設四工程公司共同成立了東壩水務，此后在2007年至2009年開始運營的幾年間，公司在這一項目上也并未追加投資。
“目前公司的污水處理能力是1400萬立方米，因此東壩污水處理廠所占公司整體的比重非常小。”上述負責人告訴記者，相對于公司另一座100多萬立方米的高碑店污水處理廠，東壩污水處理廠目前應該是公司規模最小的一個污水處理項目。
而隨后根據記者向北京市水務局了解，此次方案當中公布的東壩污水處理廠也正是首創當年建設的一個日處理2萬立方米的污水處理項目，當時這一項目為一期，目前計劃新建的二期項目只是一座再生水廠，污水處理項目不再擴建。
同時，與首創股份方面給出的東壩水務正在生產的解釋不同，北京市水務局方面表示這個污水處理廠將于5月份投入運營。
根據記者在4月25日前往北京市朝陽區東壩鄉實地了解，這一項目目前確實尚未投入使用，廠區大門緊閉，院內只有幾名施工人員負責留守。
據負責該項目施工的人員告訴記者，整個污水處理廠因為征地和審批等問題一直拖延到2010年才開始施工，隨后又因為資金等各種問題，一直到今年年初才剛剛完工，目前高壓線路還未完成，至于5月份是否能夠順利開工還不得而知。
業績依靠滾雪球擴張
首創股份深知，對于47座污水處理廠新建項目，現在北京市從事污水處理的競爭對手包括北京控股集團、碧水源以及桑德環境等多家公司。
相對于北京市場，首創股份這幾年更多的精力都投入到全國市場的擴張上。
根據首創股份剛剛在2012年年報披露的信息顯示，目前公司下屬控股的子公司多達25家，通過子公司控制的孫公司多達32家，這些子公司和孫公司遍布國內多個省市，而從事的業務也幾乎都集中在污水處理上。
事實上，公司這幾年的業績增長也主要來自于大規模擴張。
數據表現非常明顯，從2006年以來，公司在污水處理上的毛利率變化不大，始終維持在45%左右，但是公司在污水處理上的主營收入卻在逐年增長，從不到4億元增長到12.7億元，這其中顯然更多地依靠規模壯大的外延式增長實現。
由于公司投資建設的地方污水處理大部分都是BOT項目，因此前期投入需要逐年通過污水處理費緩慢回收。因此，大規模的擴張戰略也帶給公司一個麻煩，營運現金流無法滿足投資所需現金的增長。
數據顯示，從2006年以來公司的經營現金流凈額幾乎是逐年萎縮的，在2006年還有9億元左右的凈流入，而到了2012年的時候，全年的現金凈流入只有6600萬元；相對于經營現金流，公司在投資上的現金需求卻是在逐年增長，2012年公司投資現金凈流出接近8億元。
大量的投資需求也導致公司不得不承擔巨額負債，截至2012年底，公司的短期借款為28.18億元，長期借款為27.86億元，僅這兩項負債就超過56億元。
根據公開信息披露，公司目前的融資方式上短期借款主要是信用貸款，這與公司大股東的國資背景不無關系，而在長期借款上則主要依賴于質押借款，所質押物也基本來自于公司所建設污水處理廠的收費權。
債務的急劇增長自然也導致公司資產負債率的增長，在2006年的時候，公司的資產負債率還不到30%，而到2012年的時候，公司的資產負債率已經接近60%。
記者通過對比同行業數據顯示，盡管首創股份在主營業務收入和凈利潤上位于同行業前列，而公司此前也一直以行業排頭兵自居，然而，公司實際上從盈利能力上來看，凈資產收益率并不高，大約只有10%左右，遠低于同行。
不過對此，公司方面卻認為這也正是公司的投資價值所在，并不在于一時的利好消息刺激，而是更傾向于穩定的經營收益，因此也更容易吸引包括QFII在內的穩健投資者。
