環保巨頭蘇伊士斥32億歐元 收購GE水處理

　　本報記者  王爾德  北京報道

　　全球水處理行業再現大額并購。

　　3月8日，全球環保公司巨頭蘇伊士集團對外宣布，已聯同加拿大第二大養老基金公司魁北克儲蓄投資集團Caisse de dépôt et placement du Québec（下稱CDPQ）達成綁定協議，擬按32億歐元的價格，以現金形式收購通用電氣旗下的GE水處理及工藝過程處理公司（下稱GE水處理）。

　　中國工業節能與清潔生產協會節水與水處理分會秘書長郭有智對21世紀經濟報道分析，GE水處理是一筆非常搶手的資產，這是全世界水處理行業共同關注的一件大事。“據我所知，也有不少中國企業向GE水處理發起了收購要約，但最終未果。”

　　GE水處理中國區的一位前高管對21世紀經濟報道分析，GE水處理業務的剝離，不僅在乎出售價格，更很在乎買家的能力和品質。由蘇伊士集團來接受，是一個非常不錯的選擇。

　　根據蘇伊士集團3月6日發布的2016年財報，2016年收入為153.22億歐元，同比增長1.1%，息稅前利潤12.82億歐元，同比增長0.5%。

　　GE希望聚焦工業基礎設備業務

　　“這是十年內流入市場的最優質大宗水務資產，GE水處理的出售也將重塑整個水務行業。”Global Water Intelligence出版人Christopher Gasson公開表示。

　　資料顯示，GE水處理是全球唯一提供全套高科技水處理設備的公司和藥劑制造商。

　　其產品從超濾、反滲透膜元件、EDI（連續電除離子）、濾芯、控制閥、高壓泵、膜處理整機、家用飲用水系統、儀表到水處理藥劑等。由GEBetz、Osmonics、Glegg、Ionics和Zenon合并而成，是全球最大的海水淡化、工業廢水處理、中水回用、純水處理、循環水處理、鍋爐水處理以及工藝生產過程處理供應商。

　　2016年其全球銷售額為21億美元，約7500名員工。GE水處理在價值950億歐元的工業水處理市場上舉足輕重，以年均預期5%的速度增長。GE的業務布局多樣化，并在垂直領域和各地區之間保持良好的平衡，其中北美地區收入占50%，其余地區50%。

　　對于GE出售水處理業務的原因，前述GE水處理集團中國區前高管分析，這主要是因為GE戰略上將聚焦更具技術含量、更具高財務回報的工業基礎設備業務，比如飛機發動機、電力系統和自動化等核心業務。

　　Sustainable ResourceTechnologies公司的創始人Tom Volinchak曾經撰文指出，盡管全球水務市場是在快速擴張的，但是能提供技術和解決方案的新公司也在快速增長。蛋糕是變大了，但分蛋糕的人也更多了。這使包括GE和西門子這些大公司往往不能兌現自己設下的過高的財務預測，最終使它們的投資人失望退場。

　　2017年中期完成收購

　　在全球對GE水處理的競購中，蘇伊士和CDPQ聯手有望最終勝出。

　　在交易結構上，蘇伊士和CDPQ組建股權分配比為70：30的合資公司，以純現金方式共同收購GE水處理100%股權，共出資32億歐元。蘇伊士將把已有的工業水務業務歸入新成立的專門的工業水務事業單元。

　　這次收購價格按照10倍于2016年的未計息稅、折舊攤銷前收入含成本協同效益（EBITDA），以及12.8倍于2016年經營性現金流含協同效益進行計算。

　　金州環境集團股份有限公司董事長蔣超對21世紀經濟報道分析，以EBITDA而不是市盈率作為公司估值的基礎，這在美國很普遍，尤其是針對重資產公司的估值。

　　郭有智分析，這個價格是相對便宜的價格，國內不少企業也愿意接受，但可惜中國有關企業未能競購成功。

　　針對這一大筆交易，蘇伊士做好了過渡性融資的充分準備，通過多種途徑再融資。
具體而言，包括增資7.5億歐元，蘇伊士的主要股東ENGIE， Criteria Caixa及Caltagirone集團已確認愿意根據其所持股份增資；長期優質債券11億歐元；混合債券6億歐元；CDPQ提供本金7億歐元。

　　蘇伊士對外宣稱，此次收購將大大有助于蘇伊士實現成本和營收的協同效應。

　　其中，GE水處理的加入將讓蘇伊士有機會擴大其系統和服務解決方案，充分利用蘇伊士在運營管理以及GE水處理在一流數字化平臺的技術專長。蘇伊士和GE水處理互補的客戶群、工業垂直領域以及價值鏈、區域業務布局將進一步擴大該集團的市場機會。

　　同時，GE水處理對蘇伊士工業方案的意義在于使集團進一步優化其在生產制造供應鏈、工程和服務方案上的運營表現；同時為蘇伊士其它業務提供了潛在的合作和業務機會，特別是在資源循環利用和能源回收領域。

　　蘇伊士介紹，這次收購計劃在2017年中期完成，并等待美國和歐盟監管機構的批準。

 

 

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蘇伊士完成對GE Water收購后面臨的挑戰

 來源：  GWI 

 

導語
 

蘇伊士的股價從2015年4月以來，一直在下滑，這主要是因為傳統市政特許經營項目的利潤縮減速度比公司開發新業務的速度更快，因此蘇伊士確實非常需要這筆交易來提升市場信心。
 

 

 

下周四出版的三月GWI雜志中將有對蘇伊士首席執行官Jean-Louis Chaussade的采訪，我們將給您帶來更多的答案和分析。
 

GE Water在工業水處理設備以及服務領域的強大實力，使得收購GEWater可以改變蘇伊士目前的狀況，它使蘇伊士立即獲得了新的市場和商業模式，可以使其在短期和長期內成長。
 

 

最初，市場并沒有對這筆交易有過多反響。昨天早上蘇伊士股價下跌2％，但是截止昨天收盤時，蘇伊士股票上漲1％，至13.77歐元。

 

我的猜測是市場反應過度了。這是一筆龐大的價格，與此同時GE Water也是一項巨大的水務資產。此外，GE Water的管理層也對這一結果感到非常高興。我前天晚上同GE Water總經理Ralph Exton和CEO Heiner Markhoff就這筆交易溝通交談了一番，他們都對結果感到非常激動。在過去的十四年，GE Water一直由通用電氣管理，但是通用電氣并不了解為什么水務行業利潤不能變得更多。我想能有一個不僅了解水務行業、而且看好GE Water業務的、像蘇伊士這樣的母公司，對于GE水務的管理層而言都是一個巨大的利好。

 

盡管雙方都為此次交易感到很高興，但仍有一些不小的挑戰：

 

1）如何扭轉化學藥劑業務的下滑？這項業務似乎近年來不斷受到競爭者的擠壓。長期以來，藥劑商和設備方之間一直都沒有很多的協同作用。蘇伊士需要表明它可以幫助藥劑業務的增長、或者將該業務出售給其他可以達到這一目的的公司。

 

2）GE Zenon和蘇伊士之間是否存在銷售渠道的沖突？從理論上來說，蘇伊士的其他子公司會將Zenon視為另一個供應商，但實際上客戶的看法會不太一樣。蘇伊士已經擁有一家低壓膜供應商Aquasource，由于銷售渠道沖突Aquasource在第三方銷售上沒有取得很大的成功。Zenon又將何去何從？

 

3）蘇伊士是否需要更多的資本才能充分發揮GE Water的作用？在我看來，GE Water 一系列業務中最大的優勢是其擁有和運營的水處理廠和其移動水處理業務。我猜測如果GE對此有更多的投資，這兩塊業務能夠變得更加壯大。受限于蘇伊士自己的資產負債表，這可能使得其難以充分發揮本次收購的作用。

 

4）這是一個YieldCo模式嗎？（YieldCo是一種由母公司發起創設的、持有一定規模營運資產、并將該資產產生的部分現金流以股息形式按照一定頻率（如按年或按季）支付給股東的實體，該實體會通過上市來公開募集資金。）蘇伊士現在擁有水務行業最好的運營資產之一，蘇伊士目前的股價被顯著低估。如果蘇伊士將相關資產轉移到YieldCo中，蘇伊士可以利用它提高價值并將股權出售給想要低風險高收益資產的投資者。這將是成本最低的、為企業發展提供資金的籌資方式。

 

5）法國人會不會參與其中？ GE Water的管理層是水務行業中一流的團隊之一。蘇伊士也有一個強大的、但方式非常不同的管理文化，很難預測他們將如何給GE Water帶來價值。希望蘇伊士能夠在獨立性和實現承諾的協同效應之間取得適當的平衡。

 

6）這是Jean-Louis Chaussade的告別演出嗎？這位蘇伊士的現任CEO將在12月迎來65歲生日。這次收購似乎是他留給公司留下的最后禮物。一旦完成業務的整合，接著要做什么？