（以下內容從信達證券《污水處理業務穩步增長，提標改造持續推進》研報附件原文摘錄）
中原環保(000544)
事件：公司發布2024年度報告及2025年一季報，2024年公司實現總營業收入54.43億元，同比減少30.33%；實現歸母凈利潤10.32億元，同比增長20%；實現扣非歸母凈利潤9.54億元，同比增長36.8%；基本每股收益1.0251元/股，同比增長16.16%。2025年一季度，公司實現總營業收入11.47億元，同比減少25.67%；實現歸母凈利潤3.59億元，同比減少14.07%；實現扣非歸母凈利潤3.52億元，同比減少14.98%；基本每股收益0.3601元/股，同比減少16%。
點評：
污水處理業務穩步增長，PPP項目毛利率大幅提升。2024年公司全年處理污水9.36億噸，累計供應再生水6284.23萬立方米；污泥處理量76.8萬噸；累計供熱面積695萬平方米，累計入網面積1305萬平方米。分板塊來看，2024年公司主營業務中污水處理實現營收25.24億元，同比+20.11%，毛利率達49.62%，同比-1.46pct；PPP項目實現營收22.09億元，同比減少54.98%，主要系公司PPP項目陸續進入運營期，建設期收入同比下降，毛利率為43.14%，同比+24.82pct。
污水處理提標改造持續推進，穩妥投資多個項目為公司成長提供動能。2024年公司新區污水處理廠污水處理二期工程及100萬立方米/日提標改造項目進入商業運營；陳三橋污水處理廠二期提標改造項目進入試運行；宜陽提標改造項目順利通過土建工程竣工驗收，提標改造項目有望進一步增強公司的盈利能力。此外，2024年公司審議通過投資6個項目：鄭州新區污水處理廠再生水+綜合智慧能源利用工程項目、鄭州新區污水廠及雙橋污水廠光伏電站項目、與杭州聚川環保科技股份有限公司成立合資公司、活性焦再生服務項目、公司污水污泥設備更新項目、登封市新區污水處理廠擴建工程特許經營權項目，為公司持續發展增強動能。
經營性現金流顯著增加，應收賬款呈上升趨勢。2024年公司經營產生的現金流凈額為-6.09億元，同比增加69.87%，主要原因是金融資產模式核算的PPP項目本期支出減少；投資活動產生的現金流量凈額為-8.71億元，同比增加35.37%，主要原因是無形資產模式核算的PPP項目本期支出減少；籌資活動產生的現金流量凈額為13.74億元，同比增加40.16%，主要原因為2024年發行永續債、借款及償還債務同比減少的綜合影響；現金及現金等價物凈增加額變動主要因為經營、投資、籌資活動現金流量變動綜合影響。應收賬款方面，截至2024年12月底，公司應收賬款余額67.86億元，應收賬款余額呈上升趨勢；公司高度重視應收賬款回收工作，出臺《應收款項管理辦法》，加大應收款項催收考核力度。
盈利預測：我們預計公司2025-2027年營業收入分別為54.3億元、57.99億元、62.44億元，增速分別為-0.2%、6.8%、7.7%；歸母凈利潤分別為11.9、13.59、15.05億元，增速分別為15.3%、14.2%、10.8%。
風險因素：應收賬款較高風險、水環境治理投資不及預期風險、污水處理費降低風險、PPP項目運營不及預期風險。