遠瞻財經
（報告出品方/分析師：德邦證券 郭雪）
1. 工業廢水資源化行業龍頭，一體化服務塑造競爭力
1.1. 國內領先水處理企業，深耕水處理近 20 年
公司為國內領先水資源化再利用綜合解決方案提供商。
公司成立于 2004 年，一直專注于廢水資源化再利用領域，主營業務聚焦工業領域及市政領域高鹽廢水、鹽湖、地下鹵水等高鹽水的資源化利用，2008 年成立廢水資源化再利用研發部，2014 年投運國內首套全自主產權煤化工零排放項目，2017 年投運行業內首套煤礦+煤化工高鹽水零排放分鹽項目，2018 年投運第一個市政聯動工業模式廢水循環利用項目。
歷經近 20 年發展，公司已成為國內工業領域領先的廢水資源化再利用整體解決方案服務商，2021 年公司成功登陸深交所，并于同年中標西藏扎布耶鹽湖萬噸電池級碳酸鋰建設項目，正式步入鹽湖提鋰領域。
1.2. 股權結構穩定，管理層經驗豐富
股權結構高度集中，管理層水處理行業從業經歷豐富。根據公司公告，截至 2022Q3，實際控制人權秋紅、張建飛、權思影三人持股比例合計達 69.72%，為公司共同實際控制人。
權秋紅女士曾任鄭州大河水處理設備有限公司總經理、倍杰特有限執行董事等職務，具有二十余年水處理行業從業經驗，現為公司董事長；張建飛先生為環保部環境工程評估中心建設項目評估專家庫成員，歷任國家海洋局第二海洋研究所水處理中心國家八五攻關骨干、國家海洋局第二海洋研究所水處理中心國家九五及十五攻關課題組長、副所長，陶氏化學公司中國及香港區液體分離部首席代表等職務，現為公司總經理。
1.3. 三大業務協同發展，業績受疫情影響暫時承壓
三大業務均衡發展，提供水處理一體化綜合服務。公司聚焦污水資源化再利用和水深度處理領域，依托自主研發的高含鹽廢水零排放分鹽技術、中水高效回用工藝技術、高鹽復雜廢水減量化工藝技術等一系列核心技術，為客戶提供水處理解決方案、運營管理及技術服務、商品制造與銷售服務。
（1）水處理解決方案：公司依靠在污水資源化再利用及水深度處理領域積累的核心技術和豐富項目經驗，為客戶提供一體化的水處理解決方案，主要包括方案設計、設備制造、系統集成、建安裝施工、調試、試運行等內容；主要針對大型工業與市政企業水處理需求，以 EP、EPC 模式承擔。
（2）運營管理及技術服務：接受業主委托為其水處理系統設施提供運營與管理服務，同時通過 BOT、PPP 等模式參與水務投資并承擔運營期的運營與管理服務。
（3）商品制造與銷售：為水處理解決方案提供核心設備的同時，也對外直接銷售公司生產制造、加工或外購的水處理設備、藥劑及配套設備。
業績受疫情影響暫時承壓。
根據公司公告，預計公司 2022 年歸屬于上市公司股東的凈利潤為 3200-4800 萬元，比上年同期下降 72.48%-81.65%，主要系疫情影響，公司項目不斷遭遇封控、停工，項目執行進度受到較大影響；此外受疫情影響，公司客戶資金周轉困難，回款進度不及預期，按照公司會計政策對其計提減值準備，公司客戶鄂爾多斯市金誠泰化工有限責任公司已實質性停產，持續經營能力存在重大不確定性，公司對其應收賬款單項計提減值準備 9677.66 萬元。
水處理綜合解決方案為公司主要收入來源。
公司營收均由水處理綜合解決方案、運營管理及技術服務、商品銷售三大板塊貢獻，其中水處理綜合解決方案是公司的最主要營收來源，2022 年該業務營收占公司總營收的 75.4%。
水處理綜合解決方案、運營管理及技術服務業務呈較快上升趨勢，由 2017 年的 2.88/0.61 億元分別增長至 2021 年的 5.37/1.46 億元，CAGR 分別為 16.9%/24.5%；商品銷售業務比重逐步下滑，由 2017 年的 0.43 億元降至 2021 年的 0.30 億元，CAGR 為-8.9%，2021 年該項業務銷售收入占公司總營收的 4.2%。
毛利率、凈利率暫時回落不改長期穩定格局。
2017 年-2021 年，公司毛利率維持在 36%左右，凈利率維持在 21%-26.5%之間，盈利能力長期保持穩定；2022 年前三季度，公司毛利率為 28.4%，凈利率為 21.5%，同比下降 5.5pct、4.2pct。
分業務看，2022H1,公司水處理解決方案業務毛利率 29.46%，比上年同期減少 2.46%，主要由于原材料價格上漲；運營及技術服務業務毛利率為 27.26%，比上年同期下降 18.31%，主要原因為公司運營的烏海項目能耗限制，客戶產能受限，排水減少，公司進行處理的污水量減少，導致運營收入減少毛利率下滑。
控費能力出色，研發投入持續增加。
2018-2022 前三季度，公司期間費用率（不包含研發）由 2018 年的 9.46%下降至 2022Q1-Q3 的 2.94%；其中銷售費用率、管理費用率下降顯著，分別由 2018 年的 2.17%/7.56%下降到 2022 年前三季度的 0.80%/3.60%。
研發費用方面，公司高度重視自主研發和技術創新工作，研 發費用保持快速增長，研發費用由 2018 年的 1129 萬元增長至 2021 年的 1988 萬元，CAGR 為 20.75%，2022 年前三季度公司研發費用為 1729 萬元，同比增長 21.29%。
負債控制得當，ROE 表現良好。
隨著公司業務規模不斷擴大，公司資產負債率整體保持穩定，2022 年前三季度公司資產負債率為 35.9%。
2017-2021 年公司 ROE 維持在 11%-13.5%之間，表現良好，2022 年受疫情影響公司 ROE 出現一定幅度下滑，2022 前三季度公司 ROE 為 8.0%。
此外隨著收入增加，公司應收賬款逐漸增長，2022 年前三季度應收賬款額達 4.69 億元，同比增加 68.8%。
2. 水處理行業領軍者，多因素推動公司持續成長
2.1. 我國水資源短缺且污染嚴重，污廢水再生利用意義重大
我國水資源短缺現象突出。參考公司招股書，據國際常用水緊缺指標標準，人均年水資源量少于 1700 立方米為水緊張警戒線，少于 1000 立方米為缺水警戒線。
截至 2021 年，我國人均水資源占有量為 2098 立方米，略高于水緊張警戒線，近十年以來我國人均水資源量變化幅度較小。
參考王熹等人 2014 年發布的《中國水資源現狀及其未來發展方向展望》，中國人均占有量居世界第 108 位，是世界上 21 個貧水和最缺水的國家之一，人均淡水占有量僅為世界人均的 1 /4。
隨著我國人口增長、經濟發展、工業化城市化進程加快，城市用水需求降不斷增長；水資源供應不足、用水短缺問題，必然成為制約經濟社會發展的主要阻力和障礙。
我國水污染情況仍較嚴重。
根據生態環境部，2022 年國家地表水考核 3641 個斷面中，水質優良（Ⅰ—Ⅲ類）斷面比例為 87.9%，同比上升 3.0%，劣Ⅴ類斷面比例為 0.7%，同比下降 0.5%，水質有所改善但仍有較大提升空間。
我國地下水水質整體較差，2020 年全國 10171 個國家級地下水水質監測點中，Ⅰ～Ⅲ類水質監測點占 13.6%，Ⅳ類占 68.8%，Ⅴ類占 17.6%，水環境治理迫在眉睫。
污廢水資源化是緩解我國水資源短缺的有效手段。
我國近年來市政及工業廢水的排放量均保持在較高水平，2014-2017 年我國廢水排放總量分別為 716.18 億噸、735.32 億噸、711.09 億噸和 699.67 億噸，廢水再生利用潛力巨大。
根據國家發改委，污水經無害化處理達到特定水質標準可作為再生水替代常規水資源可用于工業生產、市政雜用、居民生活、生態補水、農業灌溉、回灌地下水等領域，并可從污水中提取其他資源和能源，對優化供水結構、增加水資源供給、緩解供需矛盾和減少水污染、保障水生態安全具有重要意義。
2.2. 政策推動水處理行業發展，市場空間廣闊
政府扶持水資源保護利用領域，重要政策頻頻出臺。
水資源短缺是制約經濟社會發展的瓶頸，我國城鎮化率每增加 1%，城鎮生活用水將增加 16.7 億立方米，根據中國水利水電科學研究院水資源所副所長趙勇介紹到 2030 年我國城鎮生活用水將增加 250 億立方米。
2021 年我國城鎮污水排放量約 750 億立方米，再生水利用量不足城鎮污水排放量的 15%，亟待加快推進，近年來我國對水處理行業的重視程度不斷提高，政府陸續出臺一系列政策推動行業發展。
2021 年國家發改委頒布《關于推進污水資源化利用的指導意見》，更加強調再生水利用，明確 2025 年全國地級及以上缺水城市再生水利用率達到 25%以上，京津冀地區達到 35%以 上；到 2035 年，形成系統、安全、環保、經濟的污水資源化利用格局。
我國再生水行業快速發展,市場規模已達千億量級。
隨著國家政策的出臺，再生水行業發展迅速，2015-2020 年，我國再生水利用量逐年增長，2020 年全國城市再生水利用量達 146 億立方米，較 2015 年增加了 2.28 倍。
2011-2017 年，我國城市污水處理及其再生利用固定資產投資額維持在 300-500 億元左右；2018 年，我國城市污水處理及其再生利用固定資產投資額大幅增長，達到 802.6 億元，2019 年達到 803.7 億元，2020 年，全國城市污水處理及其再生利用固定資產投資規模為 1043.4 億元，同比增長 29.82%。
2.3. 多維度優勢助力公司業績持續增長
2.3.1. 超強技術優勢塑造水處理細分領域龍頭地位
截至 2022H1 公司擁有發明專利 44 項、實用新型專利 106 項，其中 PCT 國際專利 2 項。
公司高度重視自主研發和技術創新工作，在著力解決工業及市政水處理系統存在實際問題的過程中，不斷進行技術研發、升級與迭代，已形成包括“高鹽復雜廢水減量化工藝技術”、“高含鹽廢水零排放分鹽技術”、“中水高效回用工藝技術”等一系列自主研發的核心技術，雄厚的技術研發能力助力公司參與多個業內標志性項目的建設。
（1）高效提標技術：高效提標技術主要針對污水處理廠滿足《城鎮污水處理廠污染物排放標準》一級 A 標準的排放水進行深度提標處理，核心是去除難降解的 COD，同行業公司的處理工藝主要有傳統活性炭吸附、MBR 膜過濾、高級氧化法三種。
但上述三種方法均有各自的劣勢：傳統活性炭吸附的活性炭孔徑不適造成吸附量低，致使活性炭更換頻率高，運行成本增加；MBR 膜過濾法成本高、膜污染嚴重且能耗較高；高級氧化法使用的催化劑成本高、耗電量高，整體運行成本偏高。
公司針對以上弊端，采用“物理吸附+生化反應”的方法，先通過專用吸附材料吸附難處理的有機物，再通過吸附材料上培養出來的菌群消減可生化的 COD；公司高效提標技術既能對污水進行提標改造，又大幅降低了運行成本。
（2）中水高效回用工藝技術：公司的中水高效回用工藝技術主要針對污染較為嚴重、水質波動較大的中水進行處理，如接收工業廢水較多的城市污水處理廠的達標排放水，該類來水具有色度高、鹽度較大、COD 高的特點，難以通過生化方法處理，并且水質波動頻繁，處理難度大。
較普通中水回用工藝技術，公司中水高效回用工藝技術不僅克服了傳統工藝抗沖擊負荷能力較弱、適應性較差的缺陷，并且膜使用壽命更長，處理成本有效降低。
（3）高鹽復雜廢水減量化工藝技術：公司高含鹽廢水零排放分鹽技術主要針對煤化工、石油化工、鋼鐵等行業的氣化廢水進行處理，此類廢水含高鹽、高難降解有機物，處理難度大，需要進行減量化處理。
傳統工藝一般采用“預處理系統+膜濃縮減量化系統”方式，該技術雖在設計、施工、應用方面均已成熟，但對進水水質的要求較為嚴格，且普遍存在膜污染嚴重和膜通量下降快、壽命短的弊端。
公司針對該技術弊端進行改進：
（a）在預處理系統方面，開發適合高鹽復雜廢水除硬的高密池技術，優化化學沉淀的藥劑軟化配方，開發高強度膜過濾技術和串并聯弱酸軟化專利技術，保證預處理出水硬度接近 0；
（b）在膜濃縮減量化系統方面，開發 GTR3 和 GTR4 中高壓膜裝置，對更復雜的進水進行高效處理，取消了占地面積巨大的自清洗過濾器。
（4）高含鹽廢水零排放分鹽技術：高含鹽廢水零排放分鹽技術主要針對減量化后形成的濃鹽水進行處理，目的是為了排水而進行控鹽，并將無機鹽資源化，分離出高品質的化學原料，目前同行業公司普遍采用蒸發結晶的方法進行處理。
該處理方法主要的缺陷在于：產鹽色度高并伴有異味，分鹽產品無法資源化利用；分鹽品質不能保證，雜鹽含量超過設計值，雜鹽危廢程度高、處理成本高。而一般大型工業企業年產總鹽量通常都在 3~7 萬噸，最高能達到 10 萬噸以上，要求分鹽零排放技術必須達到長期穩定、產鹽優質的運行目標。
公司對此進行技術改進，分鹽工藝核心由“深度濃縮工藝+分質鹽結晶工藝”構成，該工藝對進水水質要求更為寬松、處理成本低、雜鹽率低。
公司已將該工藝用到中煤遠興二期工程上，分鹽產品產量達到 11 萬噸年，項目采用的工藝被中國環保化工協會組織的專家鑒定會評定總體達到國際先進水平，部分單元達到國際領先水平。
2.3.2. 項目經驗豐富，客戶資源優質
公司已承擔了污水資源化再利用和水深度處理領域多個標志性項目的設計、供貨及建設。
自公司成立以來已經完成了數百個水處理解決方案項目，其中包含許多業內典型項目，業務范圍涵蓋煤化工、石油化工、電力、市政等領域。
通過眾多項目經驗，公司積累了豐富水處理解決方案項目實例資料，形成了豐富的數據庫，強化了專項設計、改進和創新能力，有效提升了提供整套水處理系統的能力。
公司憑借豐富的項目經驗以及一體化綜合服務，極大增強了市場競爭力，在工業污水處理尤其是高鹽水零排放領域奠定了技術優勢和行業領先地位。
公司客戶資源豐富，品牌形象良好。自成立以來，公司累計服務客戶達數百家，并累積了包括中國石化、中沙石化、中天合創、中煤集團、國家電投等眾多高端客戶資源，在日益受到關注的環保領域中樹立了良好的品牌形象。
2.3.3. 在手訂單充足，業績有望持續高速增長
參考公司 2022 年中報，截至 2022H1 公司在手訂單包括：EPC 項目 7 項、EP 項目 23 項、BOT 項目 1 項，待確認收入金額達 13.28 億元。
此外，公司 2022 年 7 月公告，收到中國石化國際事業有限公司發來三個項目的《入圍通知書》，三個項目中標金額合計為 1.03 億元，約占公司 2021 年度經審計的營業收入的 14.46%；
根據公司微信公眾號，公司于 2022 年 10 月成功中標埃克森美孚惠州乙烯項目化學水項目、凝結水項目，項目總金額超 8000 萬元。預計隨著公司在手訂單的不斷豐富，公司業績有望保持高速增長。
3. 進軍鹽湖提鋰，打造第二增長曲線
3.1. 鋰價下跌不影響鹽湖項目建設，國內鹽湖提鋰開發潛力大
碳酸鋰價格下跌不改鹽湖業主開工熱情。
3 月 9 日，寧德時代首次首次公開回應了“鋰礦返利”計劃，即在未來三年寧德時代在向整車企業銷售的一部分動力電池碳酸鋰礦價格以 20 萬/噸來計算，參與“鋰礦返利”的整車企業需要將 80%的電池采購量承諾定點給寧德時代。
國內電池級碳酸鋰價格持續走低，根據 wind 數據，截至 2023 年 3 月 3 日國內電池級碳酸鋰價格下跌至 37 萬元/噸，較年初下跌 27.45%。
但我們認為近期碳酸鋰價格走低并不會影響鹽湖企業開發鹽湖資源的熱情，理由有二：
（1）鋰需求依舊強勁：參考容匯鋰業招股書，預計到 2025 年，全球用于鋰電池的鋰產品需求量折合碳酸鋰當量將達到 132.21 萬噸，2021 年-2025 年復合增長率為 33.41%，保持快速增長。根據 Benchmark Mineral Intelligence 預測，2021-2040 年，全球鋰資源將持續處于供不應求的格局。
據 IEA 預測，到 2030 年全球鋰需求將達到 268.2 萬噸的碳酸鋰當量，按照當前現有和在建的鋰礦產能計算屆時全球將出現 50%的鋰需求缺口。
（2）鹽湖提鋰成本遠低于售價：參考行業龍頭鹽湖股份 2022 年中報，2022 上半年鹽湖股份銷售碳酸鋰 15004 噸，營業成本為 3.8 億元，每噸碳酸鋰成本僅為 2.53 萬元，其碳酸鋰毛利率達 92.64%。
2023 年 2 月，科技部國家重點研發計劃“鹽湖鋰鎂資源高效開采與綠色加工技術”項目啟動會在西安召開，王磊教授介紹，其已解決了從鹽湖鹵水中提取貴金屬的關鍵技術問題，自主開發出多種吸附材料與提鋰工藝，在青海省冷湖、柴旦、格爾木等地建成生產線，使鋰的提取成本從 3.5 萬元/噸降至 1.5 萬元/噸。
部分國家限制中企出海投資鋰礦，中企或將眼光聚焦國內鹽湖提鋰開發。
2022 年 11 月，加拿大工業部要求中礦資源、盛新鋰能、藏格鋰業三家中國公司剝離其在加拿大關鍵礦產公司的投資，受此影響中資企業有望將鋰資源開采更多聚焦于國內鹽湖資源開發上，加快鹽湖提鋰項目建設。
參考 USGS 數據，2021 年全球已探明的鋰資源量達到 8900 萬噸，主要集中在南美鋰三角：玻利維亞、智利、阿根廷，合計資源量占全球約 56%，中國占全球鋰資源量的 6%。
其中，鹵水型鋰資源探明儲量占總鋰總儲量的 64%，主要集中在南美鋰三角國家；硬巖型鋰礦在全球儲量占比約 29%，在澳洲、巴西等國分布較多；黏土型鋰礦在全球儲量占比 7%，主要分布在美國、墨西哥等；國內鹽湖鋰資源占比更高，約為 85%。
據《中國鹽湖鹵水提鋰產業化技術研究進展和未來發展趨勢》，鹽湖鹵水提鋰相較硬巖礦提鋰更具成本優勢，從中國可采資源儲量和技術挖潛角度考慮，鹽湖提鋰產業更具發展潛力。
中國鹽湖資源豐富，但提取難度更大。
我國鋰資源種類豐富，根據《我國鹽湖鹵水提鋰產業化現狀及發展建議》，我國鋰鹽湖資源主要分布于青海省和西藏自治區，其中青海鋰資源儲量占比接近 50％，西藏占比 30％。
青海鹽湖資源主要集中在察爾汗鹽湖、東臺吉乃爾鹽湖、西臺吉乃爾鹽湖、一里坪鹽湖和大柴旦鹽湖，西藏鹽湖資源主要集中在扎布耶鹽湖、結則茶卡鹽湖和龍木錯鹽湖。相比海外優質資源，國內鹽湖鋰資源存在成分復雜、鎂鋰占比較高，提取難度相對較大等特點。
鎂和鋰的物理化學性質十分接近，分離較為困難，鎂鋰分離技術成為我國鹽湖鹵水鋰資源大規模經濟開發的瓶頸。我國察爾汗、大柴旦等鹽湖的鎂鋰比分別為 1577.4、133.8，而智利阿塔卡瑪鹽湖、玻利維亞烏尤尼鹽湖的鎂鋰比僅為 6.4、8.4；我國鹽湖鹵水中鎂鋰比較高的特點致使國外較為成熟的鹽田濃縮沉淀法無法在我國復制，因此我國的鹽湖資源開發需要更加適配中國鹽湖的提鋰技術支持。
3.2. 鹽湖提鋰建設市場空間巨大，吸附+膜法前景廣闊
國內鹽湖建設提速，市場空間超 500 億元。
據乜貞《中國鹽湖鹵水提鋰產業化技術研究進展》，五礦鹽湖有限公司已采用耦合膜法工藝技術在一里坪鹽湖建成年產 10000 噸碳酸鋰生產線，其特點為納濾與吸附法的耦合；青海中信國安科技發展有限公司在完成中試的基礎上，計劃采用“納濾膜、反滲透+MVR 蒸發濃縮沉鋰工藝”在西臺吉乃爾鹽湖建設年產 20000 噸碳酸鋰生產線；西藏礦業發展股份有限公司目前已經啟動其二期年產 12000 噸碳酸鋰生產線建設，采用的工藝技術是耦合膜法提鋰技 術。
根據高工鋰電預計，截止 2022 年 3 月青海鹽湖鹵水提鋰年產量約 5 萬噸，西藏鹽湖鹵水提鋰年產量約 3000 噸；預計到 2025 年青海、西藏鹽湖鹵水提鋰年產量將分別達到 20 萬噸、5 萬噸。參考西藏扎布耶鹽湖綠色綜合開發利用萬噸電池級碳酸鋰項目中標價格，我們預計 2022-2025 年鹽湖提鋰建設市場空間將達 378 億元，運營市場空間達 188 億元，總市場空間達 566 億元。
我國鹽湖資源開發需多元鹽湖提鋰技術支持。
目前，世界上已經被工業化開發的鹽湖大多數都是低鎂鋰比鹽湖（鎂鋰比低于 8），我國低鎂鋰比鹽湖所占比例少，大部分鹽湖為高鎂鋰比鹽湖，工業化應用面臨問題更復雜。
鹽湖提鋰一般都是由提鉀之后老鹵經過日曬自然蒸發或者蒸發器濃縮后提取鋰離子成氯化鋰溶液，然后再加入碳酸鈉碳化制取碳酸鋰產品。
針對低鎂鋰比鹽湖，可以通過沉淀法將
蒸發鹵水將鋰濃縮到一定濃度，將 Li+以沉淀形式從溶液中分離出來。高鎂鋰比鹽湖鹵水提鋰通常需將原始鹵水蒸發濃縮，然后再將濃縮鹵水中的鋰分離提取，最終制備出鋰產品，依據我國高鎂鋰比鹽湖類型、情況不同，需要制定靈活性、適應性的提鋰方案，包括吸附法、煅燒法、膜分離法、萃取法等。
吸附+膜法耦合提鋰工藝未來或將被普遍應用。參考《中國鹽湖鹵水提鋰產業化技術研究進展》，通過多個鹽湖產業化驗證，吸附+膜法提鋰工藝已經被驗證成為一種可以從低品位、高鹽度、高鎂鋰比鹽湖鹵水中高效提鋰的工藝路線，已成功應用于察爾汗、巴侖馬海、一里坪等多個鹽湖，實現了穩定的工業化生產，在中國已經形成了 5.5 萬噸/年的碳酸鋰產能。
該工藝可實現從較低鋰含量的鹽湖鹵水中高效提鋰、節省鹽田面積、綠色環保，符合 “提鋰環節前移”和“低品位鋰資源直接提鋰”兩大產業趨勢，具有良好的產業化應用前景，未來預計將廣泛應用。
3.3. 核心優勢助力公司搶占提鋰市場先機
3.3.1. 技術實力突出，受業界廣泛認可
觸類旁通，公司膜法提鋰技術優勢明顯。公司基于過往在高鹽廢水零排放及分鹽項目中的膜運用技術、工程項目實踐經驗積累，重點圍繞鹽湖提鋰的工藝設計、設備供貨、項目建設、智慧運營服務等領域開展服務。
秉持“一湖一策”的開發思路，不同的鹽湖有不同的技術方案，但大致分為兩種：一種是高含鋰的鹽湖，會選擇膜法+蒸發結晶工藝；低含鋰的鹽湖會選擇吸附+膜法+電滲析+蒸發結晶工藝。
公司的核心競爭力主要在膜法+電滲析+蒸發結晶工藝段，其核心優勢在于不僅能提高鋰的回收率，還能將鹽湖鹵水中的鉀、銣、銫、硼等金屬予以資源化利用。
技術水平受業界認可，強強聯合打造品牌力。
2023 年 1 月 9 日，由西藏礦業、萬華化學、倍杰特、地科院資源所共同設立的西藏鹽湖綠色綜合開發利用與環境保護聯合實驗室在成都舉行揭牌儀式。
根據西藏礦業公告，聯合實驗室將充分發揮西藏礦業礦產資源與應用場景、地科院資源所礦產資源研究、萬華化學材料研發與制造、倍杰特提鋰技術的研發中試和工程應用經驗的各自優勢，針對鹽湖資源與環境研究、資源綠色高效開發利用，共同打造鹽湖開發更加強有力的利潤支柱。
公司同鹽湖提鋰領域各環節的龍頭公司或權威機構共同成立聯合實驗室是公 司技術水平得到業內廣泛認可的體現，我們預計后續隨著聯合實驗室工作的持續 開展，公司有望為國內尤其是西藏地區的鹽湖資源提供更多的工程總承包以及運 維服務。
3.3.2. 外延收購京潤環保，持續拓展工藝應用領域
收購京潤環保，加強電化學水處理技術。2022 年 8 月，公司利用自有資金收購京潤環保 51%股權，加強公司電化學水處理技術布局。
電化學作為環境友好的技術，可以為鹽湖提鋰膜處理系統保駕護航，也可以同公司零排放技術形成耦合，發展為更清潔、更低碳、更綠色的成套零排放技術。
京潤環保歷經近 30 年的積累，已開發出的一系列電化學絮凝、軟化、殺菌、電催化氧化、電驅動膜濃縮等物化水處理技術、及生物法去除低濃度硝酸鹽等生化水處理專利技術，具有短流程、無二次污染、水回收率高、運行成本低、投資相對小、操作簡便等特點；已在石 油、化工、煤化工、焦化、電力、鋼鐵、太陽能、水泥及飲用水等領域實現廣泛工程應用。
此外根據公司公告，公司已經投資建設環保新材料生產線，切入活性吸附領域，除滿足現有業務使用外，還實現對外銷售。預計公司將在膜法+電滲析+蒸發結晶工藝段上持續拓展，并逐步承接鹽湖提鋰吸附工段，實現全工段總承包。
3.3.3. 已簽近三億訂單，跟蹤多個鹽湖提鋰訂單
公司已承接鹽湖提鋰相關訂單共 7 個，合同金額超 2 億元。
包括西藏扎布耶鹽湖綠色綜合開發利用萬噸電池級碳酸鋰項目全部膜法工藝的 5 個訂單和西藏阿里拉果資源有限責任公司西藏阿里改則縣拉果錯鹽湖鋰礦采選工程變更項目-膜處理系統、鹽水精制系統 2 個訂單。
其中，公司憑借更強更適配的工藝技術擊敗 了同領域的競爭對手，中標西藏扎布耶鹽湖萬噸提鋰項目的提鋰核心設備全部 5 個標段，合同金額達 2.73 億元；目前扎布耶鹽湖提鋰項目 5 個訂單涉及的全部設 備已加工完畢，并通過了廠內驗收，部分設備已到項目現場，進行安裝、調試。
公司跟蹤多個提鋰訂單，業績有望加速釋放。
截至 2023 年 2 月，公司在跟蹤的鹽湖提鋰項目有拉果錯一期、拉果錯二期、吉布茶卡、扎布耶三期、新疆羅布泊鹽湖提鋰項目以及西藏地區其他的未立項的項目 7 個。
其中，拉果錯一期已開標，公司共中標兩個訂單；其他已立項項目正在招標中或預計將在 2023 年開始招標。
我們認為憑借公司廣泛認可的技術優勢以及不斷拓展的工藝路線有望承接更多的工藝標段，助力業績快速增長。
4. 盈利預測及估值
4.1. 盈利預測
核心假設：
1）營業收入：
（a）水處理綜合解決方案業務：其中傳統水處理業務參考公司 2018-2021 年的增速，基本維持在 30%以上，預計隨著疫情影響消散水處理需求逐步增長，且公司 2022H1 在手訂單 12.58 億元，預計 2022-2024 年公司傳統水處理業務營收分別為 6.45/7.74/8.51 億元；鹽湖提鋰業務參考公司目前扎布耶、拉果錯項目在手訂單以及后續跟蹤訂單情況，預計該業務營收將在 2023 年后迎來爆發，預計 2022-2024 年鹽湖提鋰業務營業收入分別為 1.10/3.05/3.87 億元；公司 2022-2024 年水處理綜合解決方案營收分別為 7.54/10.78/12.37 億元。
（b）運營管理及技術服務業務：參考公司近年來運營管理及技術服務業務增長率，我們預 計后疫情時代下游業主方運營壓力將大大減少，同時隨著 2023-2024 年公司鹽湖提鋰業務起量后也有望承接鹽湖項目運營業務，預計 2022-2024 年公司運營管理及技術服務收入分別為 1.60/1.68/2.02 億元。
（c）商品銷售業務：預計公司該項目營收金額整體保持穩定，2022-2024 年營業收入分別為 0.18/0.20/0.22 億元。
2）毛利率：2022Q1-Q3 公司毛利率為 28.4%，同比下降 5.5pct；預計 2023、2024 年， 公司盈利能力得到有力修復，整體毛利率恢復至較高水平。
假設 2022-2024 年水處理綜合解決方案業務毛利率分別為 29.2%/31.6%/32.1%；運營管理及技術服務毛利率分別為 30.0%/35.0%/35.0%；商品銷售業務毛利率分別為28.0%/30.0%/30.0%。
3）計提：參考公司公告，2022 年公司擬計提各項減值損失合計 1.95 億元，其中信用減值損失 1.54 億元，資產減值損失 0.41 億元。
4.2. 估值
公司作為國內工業廢水資源化再利用領域領軍企業，在政府、產業推動污水再生利用率提升的大背景下，預計盈利水平將持續穩定增長；公司積極布局鹽湖提鋰賽道，憑借核心優勢搶占市場先機，第二成長曲線已初露崢嶸。
預計公司 2022 年-2024 年的收入分別為 9.32 億元、12.66 億元、14.61 億元，營收增速分別達到 30.8%、35.8%、15.4%，歸母凈利潤分別為 0.35 億元、2.90 億元、3.41 億元，凈利潤增速分別達到-80.0%、729.4%、17.7%。
5. 風險提示
1）客戶集中度較高風險：公司的客戶主要集中在規模較大的石油化工、煤化工、電力等下游行業，單個項目規模較大且合同金額高，因此，公司主要業務客戶集中度較高且對大型項 目具有一定依賴性，可能導致公司經營業績受到不利影響。
2）應收賬款余額占比較高風險：公司水處理解決方案業務建設規模大、建設周期長；運營管理業務在經濟不景氣的環境下應收賬款賬期可能變長。
隨著公司業務規模擴大，應收賬款余額及占比可能繼續保持較高水平，從而影響公司的經營性現金流入，并可能存在部分應收賬款不能及時回收的風險，發生壞賬的可能性相應增大，并可能影響公司經營業績和造成公司資產損失。
3）市場競爭加劇風險：再生水資源利用和鹽湖提鋰市場空間逐步打開，市場競爭格局可能進一步加劇，公司提供的產品和服務的市場份額可能會有所下降。
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報告來自【遠瞻智庫】
