高雅麟
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說明：本文中所提及的“水務市場“主要包括但不局限于自來水生產及污水處理為主的環保水務及其上下游產業鏈市場。
相對其它行業而言，中國水務市場一直以來是相對保守與封閉的領域。無論是從行業的內部管理還是外部環境，在迷惘中思考，在困惑中前行，從資本熱潮回歸到政策理性的十多年歷程中，我們看到：外資、國資、民營的資本性質，獨資、并購、參股的競爭與合作，深耕細作與快速擴張的發展模式，技術、資金、人才、市場、盈利模式等各種要素交織在一起，構成了中國水務市場一道亮麗的風景，彰顯著資本的力量，詮釋著行業的發展，不能說波瀾壯闊，卻也可圈可點，值得業內人士深思。筆者結合個人網站中收集的一些典型案例，談一些粗略看法，以期拋磚引玉。
一、靜水流深處，乘風破浪正當時
水務行業包括從原水、供水、節水、排水、污水處理及水資源回收利用的完整產業鏈。從業務維度分，可以分為自來水供應和水處理子行業，其中水處理包括給水處理和污水處理。其行業特點決定了其發展特點，表面風平浪靜，實則暗流激涌。主要呈現以下特點：
1.水務行業產能保持緩慢增長，發展水平仍有較大提升空間。
從規模和增速看，城市供水業務已經進入成熟發展期，污水處理行業正處于快速成長期，再生水利用業務尚處于引導期。通過水資源循環利用解決用水供需矛盾的作用突顯，為再生水行業提供了良好的發展契機。總體上，水務行業產能保持增長，但行業整體發展水平較國家“十三五”規劃目標仍有一定距離。
(1)以浙江為例，用水總量、工業用水量有緩慢下降趨勢，生活用水量上升較快。既說明浙江省總體產業結構調整的表現，城鎮化建設水平提高的反映。也由此顯現出農村水務市場的潛力。同時，供排水一體化，城鄉供水一體化的態勢更趨明顯，市場體量逐步釋放。
以浙江省用水情況為例：（單位：億噸）
（2）水務版塊中，核心產業鏈中的每一個環節都將成為資本角逐的對象。由原來自來水公司、污水處理公司為中心，逐步對外延伸與擴展。各自為陣的水務公司由于資本的介入，歸集到一些上市公司的陣營中。但市場集中度不高。一些水務公司的利潤，得益于延伸產業（尤其是安裝工程）的利潤。
（3）環保版塊，治理環境的投資依然占比不大，大勢判斷中，蘊含著更大的市場機遇。
從國際經驗來看，當治理環境污染的投資占 GDP 的比例達到 1%～1.5%時，可以控制環境惡化的趨勢；當達到 2%~3%時，環境質量可有所改善（美國為2%、日本為 2%～3%，德國為 2.1%）。我國環境污染治理投資占 GDP 比重從未超過2010年的2%。目前，我國環境質量改善的需求已迫在眉睫，若要實現環境質量的改善，環保治理投資占 GDP 比重需要提高到 2%以上。因此，我國環保投資仍需大幅提升。
特別值得關注的是：環保產業的投入有對沖經濟向下壓力的作用。以日本為例，在“第一次石油危機”、“泡沫經濟崩潰”，兩次經濟低迷期環保產業都獲得了大發展。環保產業的大發展對于日本經濟轉型的成功推進也發揮了重要作用。據統計，2011 年日本的環保產業產值已經占整個 GDP 的 8%以上，在日本整體經濟低迷情況下，環保產業的成長對經濟起了較大的拉動作用。
我國目前也正處于經濟轉型期，環保所具備的環保屬性和投資屬性，所對應的剛性和彈性的需求，將在我國的經濟轉型陣痛期發揮巨大作用。物產中大“十三五”戰略規劃中，將環保能源作為培育產業，具有周期對沖、“壓艙石”的作用，與此同理。
（3）PPP時代，環保水務有了前所未有的投資舞臺。
在PPP1.0時代，雖然環境基礎設施得到了高速發展，但呈現出2：2：6的市場格局，即20%的市場供大于求，20%的市場出現產業錯配，60%的市場需求沒被滿足。因此在PPP2.0時代，雖然‘國進民退’的趨勢將繼續存在，但民企參與市政環保領域PPP項目的機會卻會增多。
2.產品的不可替代性，價格的穩定性，經營的壟斷性，決定了獲現能力較強，盈利能力偏弱，并對外部支持有一定依賴。
環保水務關乎國計民生，價格完全受當地政府監管。無論是國有資本，還是民營或外資，與當地政府合作過程中，價格是投資方與政府方博弈的重點，或是成本監審的政策確定，或是調價公式的約定。因此，一些從熱戀到離婚的案例，也往往出于價格不到位，使得原本看好的項目，遠遠低于期望值。此類案例，比比皆是。所以水務企業對外部的支持具有相當的依賴性，這也是一些擁有技術核心的環保水務公司，已經從重資產運營轉向以技術為主導的輕資產運營，比如蘇伊士、首創股份等。
3.水務企業眾多，行業集中度低，區域專營特征明顯，企業運營模式呈多元化，混改趨勢顯現。
（1）行業集中度
根據中國水網的統計，水務行業集中度低，最大的供水企業市場占有率僅3.1%，最大的污水處理企業市場占有率僅5.5%。供水行業中，威立雅供水已運營總規模位居榜單首位，為1135萬立方米/日，市場占有率達到了3.1%，蘇伊士和首創股份已運營總規模亦較高，超700萬立方米/日，市場占有率分別為2.6%和1.9%。污水處理行業中，北控水務市政污水已運營總規模位居榜單首位，為1001萬立方米/日，市場占有率達到5.5%。碧水源和首創股份已運營總規模亦較高，超700萬立方米/日，市場占有率分別為4.4%和4.3%。
市場過度分散制約了行業的技術進步及服務的集約化。行業領頭企業的缺乏，使產業不能形成一致、理性的聲音。
（2）行業競爭主體
在我國水務市場上，活躍著以下幾類水務企業：
我國水務行業市場競爭格局
我國現有自來水廠4000多家，污水處理廠3500多座，水務企業眾多，在業內有影響力的企業為數不少。
（3）上市企業情況
我國A股市場有52家水務企業，營收規模普遍不大，超過100億元的企業僅有2家，50-100億元營收規模的企業僅有8家，30-50億元營收規模的企業僅有11家。相比營收規模，水務企業的凈利潤率都是較高，52家A股上市企業的凈利潤率超過20%的企業有17家，15%-20%的企業有7家，10%-15%的企業有7家。
除了A股上市的水務企業外，香港上市的水務企業也不少：北控水務集團、康達環保、中國水務、中國水業集團、中滔環保、粵海投資、中國環保科技、泛亞環保、強泰環保、云南水務、興瀘水務、滇池水務、中國光大國際等等。在爭奪市場份額的競爭主體中，上市公司是最活躍的主角。
（4）區域性的特點沖淡了市場集中度的作用
水務行業市場集中度低，是大家共識。但市場集中度并不能夠完全反映行業的發展水平。由于其區域性明顯，我個人認為市場集中度，并不能說明太大的問題。比如滴滴打車，對資本方而言，確需要資金實力與規模效應，但是由于交通的區域性限制，一個小公司放眼全國無法抗衡，但具體到某個小區域，資本大鱷不見得有多少優勢可以發揮。對于水務市場而言，與此同理。
（5）水務企業混改的先鋒案例：洛陽北控水務集團有限公司
該公司是國內尚未引起足夠關注的多元化水務公司。其實際股東是：公司高管及員工持股50%，北控水務40%，政府10%。這是一個非常大膽的嘗試。這個案例給我們啟示是：第一，水務企業，并不是國有化才可以運作好。第二，在環保水務這個公用事業領域中，政府是定位在劃漿人還是掌舵人的角色更好？第三，國有與私有，并不是環保水務行業健康持續發展的決定因素。混改事宜，可以借鑒。
（6）創投概念的上市水務公司：錢江水利開發股份有限公司
該公司于2000年上市，作為浙江省唯一的上市水務公司，總體業務穩健有余，而擴張速度不足。但有幾個明顯特征，值得業內細細研究：第一，絕大多數項目為永久性股權，而不是目前市場主導的特許經營權BOT的概念。第二，對所有項目都實現了控股，多數為絕對控股，對項目公司的經營具有較大的主導權。第三，多數為非PPP招投標項目。第四，對政府價格提升、財政補助依賴度相對較大。第五，在股市市值管理上，擁有的創投概念，是上市水務公司中獨有的特點。它的一個明顯優勢是，與政府部門的博弈能力較強。
4、行業競爭加劇，并呈跨區域擴張競爭趨勢。
以2016年，溫嶺牧嶼污水廠PPP項目為例。項目標的如下：
投標評分前四名情況如下：
葛州壩集團赫然以回報率為0的標的，爭奪項目，引起業內的激烈反響。可見市場競爭激烈程度，由此可見一斑。當然也不能排除項目本身后續的遺留問題。其中的非理性因素，需要納入項目風險管理范疇。
5.行業政策頻發，水務企業面臨良好的外部環境和內部設施、技術優化改造、提質增效的挑戰。
近五年來，出臺的相關政策不計其數，最值得關注的是：十九大指出我國主要矛盾發生變化；“綠水青山”進黨章。這更加顯示水務企業面臨的“新常態”，需要水務企業投資運營管理者內外兼修。
（1）2017 年 10 月，黨的十九大召開，明確了我國社會主要矛盾的歷史性變化：“中國特色社會主義進入新時代，我國社會主要矛盾已經轉化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發展之間的矛盾。” 這是我國社會主要矛盾六十多年來的新調整。
（2）十九大審議并一致通過十八屆中央委員會提出的《中國共產黨章程（修正案）》，決定這一修正案自通過之日起生效。修訂后，“增強綠水青山就是金山銀山的意識”等內容寫入黨章。
（3）土十條、氣十條、水十條的頒布，為加強環境保護工作建立了全方位的環境保護大戰略。緊隨上述三項核心政策，大量配套政策隨之出臺。給環保領域市場提供了政策驅動力。
二、天光云影共徘徊：挑戰中蘊含的機遇
1.看外資：以威立雅水務公司的蘭州項目為例
作為較早進入中國水務市場的外資企業，威立雅水務公司是業內不得不研究。它在中國的案例，是外資對中國水務市場進程演變的一個典型縮影。
2007年1月，威立雅水務與甘肅蘭州供水公司簽訂合同。該項目通過國際投標，合同受讓標的45%的股權。威立雅報價17億；中法水務報價4.5億元，首創水務報價2.8億元。當時，蘭州供水公司的凈資產是9.5億元，45%的股權就是4.27億元。也就是說威立雅的報價是蘭州供水公司所賣凈資產的4倍溢價。這一令人困惑的溢價現象在當時也引起了業內的高度關注，并飽受爭議。10多年后的今天，確實發現原來的爭議不無道理。
2014年4月10日，蘭州威立雅水務公司出廠水苯含量超標。直接原因是，蘭州威立雅水務公司自流溝由于超期服役，溝體伸縮縫防滲材料出現裂痕和縫隙，蘭州石化公司歷史積存的地下含油污水滲入自流溝，對輸水水體造成苯污染，致使局部自來水苯超標。間接原因有四方面：蘭州威立雅水務公司的主體責任不落實、蘭州石化公司的環境風險和隱患排查治理不徹底、蘭州市職能部門履行職責不到位、蘭州市政府和西固區政府履行職責不到位。涉及責任人員包括地方政府官員、威立雅蘭州水務公司高管、蘭州石化公司相關管理人員，被追責處理人員數十人。事件背后的酸甜苦辣，不可一言述之。
表面上看，這是一件水質事故導致的公共危機事件，但仔細研究當時的社會輿論，會發現事件背后有更深層次的原因。外資水務公司在國內市場從“熱戀”到“結婚”，再到“七年之癢”的“離婚”危機，實質上是外資企業在國內熱潮之后，遭受冷遇的一個縮影。不得不承認外資在中國市場的諸多水土不服，也說明我國水務市場的一個逐步演變的格局。剖析這個典型案例，對中國水務市場的特殊性會有更為深刻的理解與認知。
2016年7月，威立雅與中石化的全資子公司燕山石化簽訂了全面的水務合同，將為整個廠區提供水循環系統的全方位管理服務，合同期達25年，是威立雅進入中國工業領域最大的合同。威立雅、蘭州石化公司與中石化在2014年水質事件同為責任人，聯系在一起，不由得不讓人浮想聯翩。
這個案例同時說明外資水務公司的核心技術能力，令國內水務公司望其項背。近年來，我們可以看到威立雅已經向工業廢水處理業務轉變。很少涉及政府定價權的自來水、污水處理業務。以技術為引導的高端廢水處理業務為主，核心技術優勢得以充分彰顯。獨到的技術核心，給威立雅開辟了中國水務市場的另一個通道。也正應一句中國諺語：“東方不亮，西方亮”。
更值得玩味的是：2017年4月，蘭州威立雅水務公司更名為蘭州城市供水(集團)有限公司。一個簡單的公司名稱變更，可以看到水務公司的運營，除了市場資本演繹外，是一般非比尋常的博弈。
2.看民營：以鵬鷂環保集團的西寧污水項目為例
水務投資方與政府之間的分分合合，并不局限于外資。以鵬鷂環保集團與西寧市政府之間的糾紛最為典型。政府部門以罕見的“強制接收”的形式，與企業發生沖突。
2008年，鵬鷂環保集團通過競標取得了西寧市第一和第三兩個污水處理廠的特許經營權，兩家工廠污水處理能力可以達到全西寧市的60%。但“七年之癢”的現象，未能在這家公司幸免。2014年開始，針對合作協議是出現了諸多摩擦，主要集中在污水的達標排放、污水處理費拖欠等問題。
2016年兩會期間，全國工商聯環境商會向大會提交了4份提案，這4份提案分別是：《關于遏止環保行業惡性競爭的提案》、《關于進一步完善環保領域PPP項目支付機制的提案》、《關于完善環保產業稅收優惠政策的提案》《關于加快污染場地修復的提案》。而在《關于進一步完善環保領域PPP項目支付機制的提案》中，鵬鷂環保與西寧政府的事件被著重提到。由此可見，國內的民營資本博弈能力非同小可。
目前我們驚訝地看到，鵬鷂環保（300664）已經成功地在中國A股上市。可見，“打不死你的，讓你更強。”
3.國有資本與地方政府之間的博弈，同樣屢見不鮮。
國有資本與當地政府之間的主要矛盾體現在：資本的逐利本質，與政府對水務基礎設施建設超前投入及財政支付能力的矛盾突出。雖不象外資、民營表現激烈，國有資本因此而退出項目運營的案例，比比皆是。投資方與政府方的矛盾是天然的。但，作為水務市場運營者，必有清醒地認識到：只有政府與資本的需求不一致，各取所需時，才是真正的市場與機遇。也才真正體現博弈能力。
（四）國有、外資、民營資本互相滲透。
對于外資與國資的競爭與合作，比較典型的案例有：威立雅與首創股份、深圳水務的合作、蘇伊士參股重慶水務。國資與民營，典型的有：桑德與清華啟迪、云南水務與碧水源。國資與國資，典型的案例更是不一而足。目前由于行業的區域性特點，地方政府更似乎更偏向于國有資本的進入。無論是大公司，如首創股份與深圳水務等，還是地方公司，如杭州水務與建德、臨安水務。這在地方多數成立的水務公司多以國資與國資居多。
三、問渠哪得清如許：在資本的舞臺上，需要怎樣的角色？
熱情的資本呼喚理性的市場，理性的市場需要專業的判斷，專業的判斷需要歷史的眼光，歷史的眼光就是看到未來的洞察。我們不妨從以下幾個維度做一些冷思考：
1.角色之間：政府需要定位成劃漿人還是掌舵人？
環保水務，政府無疑站在舞臺的中央，政府對公用事業的把控能力，需要通過怎樣的手段？世上并無定式。縱觀國際，有以英國為代表的純私有形式運作，也有以法國為代表的純國有運作，都已經用事實證明，都可以實現監管的高效，服務的提升。從引進外資到PPP的全面開花，已經表明中國水務市場，正以開放理性的心態有序推進。這也正是國有資本再顯身手的大好時機。
2.企業之間：是搶奪蛋糕還是一起做大蛋糕？
環保水務產業鏈的PPP市場上，多數為重資產運作，投資預期的核心邏輯并不復雜。但是，面對市場釋放的體量，需要來一場由零和博弈向正和博弈的轉換。至于是零和博弈還是正和博弈，就在投資方與政府部門的一念之間。是否還存在做大蛋糕的可能？答案是肯定的：比如放眼全球市場，基礎產業如何在大數據時代下，順應互聯網與物聯網的潮流，參與數據資產的業務？等等。
（3）水務公司：精準定位，做一個潛在的博弈者
以北控水務為例，在角色定位中，是全方位的。僅在融資方式上，北控水務在業內也開辟了不少先河。比如，發行綠色公司債、綠色永續債、永續中票、綠色熊貓債、綠色資產支持票據，實現資產證券化等等。
畢竟，環保水務是一個關乎國際民生的行業，它的背后，必然是多方的博弈。如何從歷史中吸取教訓，是決策者的必修課。“一粒沙可以窺見大千世界，一粒水可以反映太陽的光輝”。在以上案例中，對水務企業要著重反思三點：（1）資本的逐利本性與政府公益性的天然沖突。首先環保水務行業，具有超前建設性。從經濟效益而言，過度超前就是一個痛點。但超前建設，是政府對公用設施建設的一個常態要求。企業如何超前地為政府做好謀劃，，正是水務企業運營管理的核心能力。而這點恰恰易被多數人忽視。
（2）水務公司的投資運營不僅僅是資金，也不僅僅是技術。其核心競爭力主要體現在四個方面：經營團隊、資金實力、核心技術、經營模式，四者缺一不可。技術核心，是在市場競爭中的立足之本，這在環保領域中，尤為突出。
（3）高度溢價收購不可取。從長遠看極可能導致政府與投資方的矛盾出現。合作協議中，投資方一般采取二種方式：一是調價公式，建立價格調整機制；二是以保底水量的“照付不議”方法，這個條款政策已經明令禁止，但事實上依然大量存在。對政府方而言，契約精神與支付能力，依然是投資者需要理性思考的重要問題。
（4）規模邏輯依然存在。
水務行業追求規模效益邏輯依然十分明顯。2008年至今，北控水務大舉進行水務資產的規模化積累，水處理規模達2700萬噸/日。按噸位算項目的市場占有率是7%。目前，擁有近800座水廠，但是即便是現在，追求規模化背后的邏輯也依然存在。
十年后的2018年，開始資產管理平臺、運營管理平臺“雙平臺”戰略。從重資產到輕資產過渡階段，對“資管”和“運管”專業化分工，即通過“資管平臺”對水務環境資產的基金持股和資本運作獲得受益，通過資本杠桿和資產組合靈活調整實現價值增長；通過“運管平臺”直接提供水務環保行業的綜合服務實現利潤，通過市場拓展、技術運營提升、業務協同實現價值增長。如果沒有規模作支撐，其“雙平臺”戰略是空中樓閣。其戰略轉變，實質也是與政府、同業之間博弈角色的與時俱進的精準定位和靈活轉變。
總之，在資本與技術需求、產業鏈布局、政策驅動下，環保水務市場必然以資本為紐帶，突破了空間的限制，參與環保水務市場的投資與運營。需要從業者以點及面的統籌觀，跳出框看自身定位；更需要在每一拔熱潮中，進行一些理性思考，前車之鑒，后事之師，從行業的特點及發展軌跡中，把握時代脈博。如此，謀定而后動，高層做好戰略引導，中層做好戰術研究，基層學好攻略，從而贏得市場與機遇，實現戰略目標。
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