過去兩年PPP項目投資回報率分析
對近兩年落地PPP項目的投資回報率分析及折現率的概念
投資回報率(ROI)是指通過投資而應返回的價值，即企業從一項投資活動中得到的經濟回報。這一指標是影響企業是否進入PPP項目最為關鍵的因素之一，也是其參與PPP項目的根本驅動力。本文擬選取部分已落地PPP項目的投資回報率信息，對近兩年落地PPP項目的投資回報率進行歸納和分析。
根據中國政府采購網以及各省政府采購網上的信息，2014年1月1日至2016年8月28日，共有中標總金額達14700億元的913個PPP項目實現了落地，其中中標總金額共計4266億元(未公布投資規模的10個項目未計算在內)的245個項目公布了中標社會資本的投資回報率，以此作為樣本項目對已落地PPP項目的投資回報率進行歸納和分析(2014年落地項目少且信息不全，以下歸納與分析均未將2014年數據考慮在內)。
在245個披露的已落地PPP項目中，共有26個省份的項目被囊括在內，其中披露得最為積極全面的省份是山東省，公布了中標總金額752億元的53個項目;位居第二是四川省，公布了中標總金額541億的48個項目;項目個數超過10個的省份還有江蘇、河南、海南、河北、吉林五省。這一數據反映出山東等省采用PPP模式應用于城市基礎建設和公共服務領域的比例相對較高。
在交通運輸、市政公用事業、農林水利與環境保護、綜合開發以及社會事業與其他這五個領域中，占比最大的是市政公用事業類項目，其項目個數共有90個，規模為1844億;其次是交通運輸類項目，共有53個項目，規模為1040億;綜合開發類項目排名第三，共有31個項目，規模為795億。由此可以分析得出，市政公用事業和交通運輸領域采用PPP模式的較多，其落地率也相對較高。
已落地PPP項目投資回報率變化情況
1、整體趨勢為項目平均回報率下降
從2015年到2016年，已落地PPP項目的平均回報率呈現下滑的趨勢。其中2015年平均回報率為7.89%，2016年8月前的平均回報率為7.13%，整體下降了約0.7個百分點。
在PPP項目的五大領域內，除了社會事業與其他類項目投資回報率有小規模的增長外，農林水利與環境保護、交通運輸、綜合開發、市政公用事業四類項目的回報率從2015年到2016年均有一定的下浮。其中下浮最大的是交通運輸類項目，投資回報率從2015年的8.86%下降到2016年的6.86%，下降了2個百分點，下降幅度為22.59%。只有社會事業與其他類項目近兩年的回報率有極小幅度的上升，從2015年的7.20%上升到2016年的7.31%，上浮幅度為1.64%。
按照期限長度，PPP項目分為10年以下的短期項目、10年至15年的中期項目和15年以上的長期項目，這些不同期限的項目從2015年到2016年的投資回報率均有不同幅度的下降。下降幅度最大的是期限在10年以下的短期項目，從7.59%下降到6.26%，下降約1.4個百分點，下降幅度為17.53%;回報率下降幅度最小的是10年至15年的中長期項目，從2015年的7.98%下降到2016年的7.21%，下降近0.8個百分點，下降幅度為9.65%。
對已落地PPP項目投資回報率變化情況的分析
依托于國家對PPP模式的政策支持與大力推廣，國內PPP項目迅速興起并蓬勃發展，越來越多的企業開始投身到其中，PPP項目的數量與投資總金額都出現了井噴式增長。但通過上文的圖表可以看到，近年來已落地PPP項目中標社會資本的投資回報率總體呈現出下降的趨勢，這一變化牽動了無數擬投資社會資本的心。
數據表明，PPP項目同行業中的競爭愈發激烈，回報條件也愈發苛刻，投資回報率相應便有了下降的的趨勢。其中下降幅度最大的交通運輸類的項目主要包括了公路、橋梁隧道、鐵路、民航、水運、公交系統、物流系統的建設和運營，這類項目往往采用使用者付費的回報機制，投資回報的穩定性相對較低，并且參與這類PPP項目社會資本競爭的以數量龐大的傳統施工企業居多，競爭愈加激烈，因此數據顯示出交通運輸類PPP項目的投資回報率下浮最大;而社會事業與其他類項目包括了教育、科技、文化、旅游、醫療衛生、養老、體育等領域的基礎設施和公共服務等類型項目，這類型項目的回報方式以政府付費和可行性缺口補助居多，又是國家政策鼓勵與扶持的行業，政策性融資途徑較多，且需要有特殊資質和專業運營能力的社會資本，因此從數據上看這類項目在PPP行業平均回報率總體下降的形勢中穩住了投資回報率。
PPP項目的回報應是盈利而不暴利，PPP模式因其適用的項目具有一定的公益性因而設置了一系列機制防止中標社會資本攫取暴利。現已落地PPP項目的投資回報率總體下降，體量較大的交通運輸領域下浮甚至超過了20%，這對PPP行業的良性、穩定發展并不是一件好事。PPP模式本質上建立的是民事主體之間的平等合作關系，并不反對社會資本通過與政府合作來獲得合理利潤，相反，設置合理的投資回報率有助于吸引更優的社會資本參與基礎設施建設，提供更好的社會公共服務。
折現率(discount rate) ，以資金本金的百分數計的資金每年的盈利能力，也指1年后到期的資金折算為現值時所損失的數值，以百分數計。
1、概念介紹
折現率是指將未來有限期預期收益折算成現值的比率。本金化率和資本化率或還原利率則通常是指將未來無限期預期收益折算成現值的比率。
2 、概念區分
折現率不是利率，也不是貼現率，而是收益率。折現率、貼現率的確定通常和當時的利率水平是有緊密聯系的。
之所以說折現率不是利率，是因為：①利率是資金的報酬，折現率是管理的報酬。利率只表示資產（資金）本身的獲利能力，而與使用條件、占用者和使用途徑沒有直接聯系，折現率則與資產以及所有者使用效果相關。②如果將折現率等同于利率，則將問題過于簡單化、片面化了。
之所以說折現率不是貼現率，是因為：
①兩者計算過程有所不同。折現率是外加率，是到期后支付利息的比率；而貼現率是內扣率，是預先扣除貼現息后的比率。
②貼現率主要用于票據承兌貼現之中；而折現率則廣泛應用于企業財務管理的各個方面，如籌資決策、投資決策及收益分配等。
要搞清楚折現率的，就必須先從折現開始分析。折現作為一個時間優先的概念，認為將來的收益或利益低于現在同樣的收益或利益，并且隨著收益時間向將來的推遲的程度而有系統地降低價值。同時，折現作為一個算術過程，是把一個特定比率應用于一個預期的現金流，從而得出當前的價值。從企業估價的角度來講，折現率是企業各類收益索償權持有人要求報酬率的加權平均數，也就是加權平均資本成本；從折現率本身來說，它是一種特定條件下的收益率，說明資產取得該項收益的收益率水平。投資者對投資收益的期望、對投資風險的態度，都將綜合地反映在折現率的確定上。同樣的，現金流量會由于折現率的高低不同而使其內在價值出現巨大差異。
3 、應用
在投資學中有一個很重要的假設，即所有的投資者都是風險厭惡者。按照馬科威茨教授的定義，如果期望財富的效用大于財富的期望效用，投資者為風險厭惡者；如果期望財富的效用等于財富的期望效用，則為風險中性者（此時財富與財富效用之間為線性關系）；如果期望財富的效用小于財富的期望效用，則為風險追求者。對于風險厭惡者而言，如果有兩個收益水平相同的投資項目，他會選擇風險最小的項目；如果有兩個風險水平相同的投資項目，他會選擇收益水平最高的那個項目。風險厭惡者不是不肯承擔風險，而是會為其所承擔的風險提出足夠補償的報酬率水平，即所謂的風險越大，報酬率越高。就整個市場而言，由于投資者眾多，且各自的風險厭惡程度不同，因而對同一個投資項目會出現水平不一的要求報酬率。在這種情況下，即使未來的現金流量估計完全相同，其內在價值也會出現不容忽視的差異。當然在市場均衡狀態下，投資者對未來的期望相同，要求報酬率相等，市場價格與內在價值也相等。因此，索償權風險的大小直接影響著索償權持有人要求報酬率的高低。比如，按照常規的契約規定，債權人對利息和本金的索償權的不確定性低于普通股股東對股利的索償權的不確定性，因而債權人的要求報酬率通常要低于普通股股東的要求報酬率。企業各類投資者的高低不同的要求報酬率最終構成企業的資本成本。單項資本成本的差異反映了各類收益索償權持有人所承擔風險程度高低的差異。但歸根結底，折現率的高低取決于企業現金流量風險的高低。具體言之，企業的經營風險與財務風險越大，投資者的要求報酬率就會越高，如要求提高利率水平等，最終的結果便是折現率的提高。
而從企業投資的角度而言，不同性質的投資者的各自不同的要求報酬率共同構成了企業對投資項目的最低的總的要求報酬率，即加權平均資本成本。企業選擇投資項目，必須以加權平均資本成本為折現率計算項目的凈現值。財務估價的直接目的是確定持續經營過程中的企業價值。按照折現現金流量理論，決定企業價值的是企業的自由現金流量，折現率應是能夠反映企業所有融資來源成本、應當涵蓋企業所有收益索償權持有人的報酬率要求的一個企業綜合資本成本。加權平均資本成本正是這樣的折現率。
基準折現率則是一個管理會計的概念，它實際上是折現率的基準，通常是用來評價一個項目在財務上，其內部收益率（IRR）、折現率是否達標的比較標準，通常基準折現率可選用社會基準折現率、行業基準折現率、歷史基準折現率等做為評價項目的基準折現率。
轉載：建筑PPP
