據招股書顯示，報告期內，中持股份營收快速增長，營收體量雖并不能與已上市的大型水務公司超百億的市值相提并論，但值得關注的是，這一家企業卻贏得包括啟明創投、紅杉中國、北極光創投、紀源資本、聯新資本等一批一線風投機構的股東背書。

文 | 馬巾坷

來源 | 投中網

　　ChinaVenture

　　NEWS　　投中網報道 2017年3月14日，中持水務股份有限公司（下稱中持股份）正式登陸資本市場。

　　一個月前的2月，帶領中持股份走過第9個年頭的許國棟收到了證監會IPO過會通知。從1992年下海至今，許國棟用了20多年時間多次創業，但只干了污水處理這一件事。

　　中持股份所在的污水處理行業在經歷了國家兩個五年計劃的發展后，成為了大環保領域的先行者，與前10年不同的是，水務市場正在進入“大動脈走向毛細血管”的發展階段。中小城市污水處理需求的爆發，讓中持股份這樣的民營企業獲得了在行業中新一輪掘金的機會。

　　據招股書顯示，報告期內，中持股份營收快速增長，2014 年至2016年1-6 月各期營業收入分別為33,981.77萬元、32,332.97萬元與16,408.02萬元。上述營收體量雖并不能與已上市的大型水務公司超百億的市值相提并論，但值得關注的是，這一家企業卻贏得包括啟明創投、紅杉中國、北極光創投、紀源資本、聯新資本等一批一線風投機構的股東背書。

　　大環保先行者

　　啟明創投（下稱啟明）是中持股份持股最多、也是最早的投資人，招股書顯示從2011年開始，啟明旗下美元和人民幣基金先后三次追加資金進入中持股份。如此加持污水處理行業，源自啟明對于大環保行業的思考。

　　“中國的環保還處于較粗放的早期。”啟明創投負責中持股份項目的合伙人張勇說，最終中國的環保業態整體框架會類似于日本的發展軌跡。張勇所說的軌跡是指，從粗放型的減少對環境排放、控制能耗，逐步過渡為環境恢復、環境共生，最終達到環境創造。“它是接下來二三十年可以深挖的一個大行業。”

　　有了大環境的判斷，如何從中挑選細分行業呢？在研究中啟明發現，環保行業經歷過了十一五、十二五的十年發展后，污水處理成為了初具規模的行業先行者。

　　與十年前不同的是，完成了大城市水務市場的搶占后，水務市場正進入大動脈走向毛細血管發展的階段。基于自身整合能力、投入資金量、回報時間上考量，啟明決定從已先行的，且有一定發展規模的污水處理入手。

　　許國棟的創業經歷也伴隨著這樣的行業發展周期走過，其在清華大學環境學院畢業后，又獲得北京建工學院市政工程專業碩士學位。隨后，便任教北京建工學院，研究污水處理。

　　1992年隨著南巡的東風，許國棟下海，先后在北京華暉環保公司、北京金源環境保護設備有限公司任總經理一職，2004年，許國棟參與創辦建工金源，2008年，許國棟又一次創辦了中持股份。用許國棟自己的話說，“從上學到創業，一切都順理成章的只干了水務處理這一件事。”

　　在許國棟看來，環保產業中只有兩個事業是天長地久級的：水務和垃圾，“這兩個產業處理的是人們每天產生的東西。”盡管第一輪占領已經進入下午茶時間，但第一輪市場的耕作很粗糙，都會陸續涉及更加深化的服務、效率提升上來。

　　許國棟告訴記者，其第一次創業參與的建工金源趕上了污水處理的第一撥兒的熱潮，當時主要是沿海市場，“過去江浙是我們的大本營”。2008年開始做中持股份時，江浙等發達地區的水務業務約三分之二以上市場被占領。

　　伴隨市場的推進發展，更多中小城市顯露出的水務需求，“這些地方不是大企業關注的主力市場，當地小企業又沒技術干不了，這正形成了中持股份的差異化競爭空間。”許國棟說。此時，較好的市場就是中部地區，于是中持股份的第一輪創業主戰場就選在了河南、河北兩個地方。據許國棟介紹，目前中持股份主要業務合同收入過半都產生于這兩個地區。“基本形成江浙客戶保持先進性，中部地區為主戰場的局面。”

　　環保投資的污水“抓手”

　　對啟明來說，污水處理像環保行業的抓手一樣，從一個切口將環保這跟主線串了起來。

　　當時啟明內部由張勇和尹明帶領的清潔技術團隊在討論布局行業時，提到布局一個行業就意味著深挖，而深挖的另一層含義是：你的第一單不光是要給你賺錢的，同時它還能幫助你建立一個行業生態圈，能反哺你細分產業的長期布局。

　　朝著這個方向，啟明團隊開始找項目，通過清華校友引薦的機遇，張勇認識了許國棟。據張勇透露，2009年初，初次接觸許國棟時，他并沒有著急融資，“雖然說環保是一個資本推動的行業，但我們也是經過了一兩年的了解磨合后，才開始把融資的事提上日程。”

　　事實上，會選擇中持股份為投資污水處理的第一單，啟明也有自己的投資規劃，“我們希望能構建一個環保投資生態圈，第一步即是尋找一個能通過傳統水務業務占領行業地位的公司，同時該企業對產業的理解、技術管理控制優勢，可以讓它服務的水廠效率高于別人，更重要的是，這家公司可以成為很好的載體，未來能將其他技術和產品更有效的導入，由點及面的推動整個環保水處理行業的改善和變革。”張勇說。

　　對行業生態布局，也是許國棟心中所想，作為有充足行業經驗的環保老兵，從創業之初搭建公司框架時，中持股份控股股東中持（北京）環保發展有限公司（下稱中持環保）旗下業務就不是僅局限于水務，除污水處理外，還包含污泥處理、環境修復、監測等等。

　　污水是看得見的有邊界的領域，但要做好水本身，讓其達標有效，還有相關的眾多環節會涉及，例如，污泥怎么辦？污泥處理過程會否影響地下水環境？原有環境是否要進行土壤修復和水體修復等，“污水恰恰是業務流的前端抓手，可以衍生很多產業機會，例如人們常提到的，環境大建設時代、黑臭水體治理、海邊城市建設等都是很系統綜合的東西。”許國棟說。

　　據張勇透露，此前，啟明投資中持股份的同時，還與北極光創投一起投資了中持綠色，啟明在2016年底還參與了中持環保控股子公司中持檢測的A輪融資，未來雙方都希望中持股份能成為開篇，后續能有環保行業的其他互動。

　　中持股份未來服務的生態圈也將會比傳統的更大，可能涉及與園林、景觀、城市規劃設計、雨水等行業結合。另一個方面，針對水和環境，中持股份此前更多是做服務業，未來在服務成熟的基礎上，環境技術和技術產品的發展將會成為下一個動力。“未來有機會我們也會投資這樣的企業。”許國棟透露，他也參與行業黑馬大賽去輔導一些新的企業和創業者。

　　同時，啟明也在中持股份產業鏈上對其進行資源對接，中持股份曾遇到過客戶需要做膜分離的業務，而啟明的一家被投企業凱鑫分離技術公司正是做膜應用的，于是在啟明的背書下，兩家公司就有了合作；長城節能是啟明參與投資的另一家央企混合所有制企業，由于長城節能鮮明的對項目管理和資本運作能力，因此其與中持股份也在探討一些合作。

　　資本與企業合力不透支

　　回顧過往，從1992年創業至今，20多年的磨合給中持股份積累了具有經驗和專業性的團隊，核心團隊幾乎都是共事15年以上的。團隊之外，資源的連續性也讓許國棟覺得輕車熟路。十一五期間，許國棟在河北開始拿項目后，由于治理收效明顯，周邊區域縣領導都跑來參觀，許國棟拿到項目的時間，一套流程走下來，只需要一個禮拜。許國棟說，這就是“老游擊隊”的戰斗力，也正是拿下河北的項目，才為中持股份的二次創業打下基礎。

　　第一次創業時接觸資本時“走的并不順利”，再加之公司也有大量投資，這讓許國棟對于公司運作、企業價值管理和資本的理解都更深刻。在張勇看來，環保產業是需要用資產來推動的，如何選擇恰當的金融工具及架構，是以往對于投資人和企業很大的考驗。“企業家只有對資本有較好的認識，讓資本跟你的商業邏輯和商業行為有一個好的匹配，你才能在不通過某一方來透支另一方的狀況下盤活資源。”

　　張勇認為，這正是現在一些企業在上市進程中或上市后出現問題的關鍵所在，“由于對資本市場欠缺了解，而過度對資本市場解讀，導致公司后續發展被透支，在環保行業表現尤為明顯。”

　　資本不透支企業的另一點就表現在，中持股份的上述機構投資人中，有選用美元基金介入投資的案例。啟明2011年的首次投資就是美元基金領投，“首先環保不是監管行業，國家不排斥外資。其次，美元基金的投資期較長，我們希望這個企業能做較長線的布局，不要因為融資影響企業發展，不希望布局太匆忙。”張勇說。

　　深挖行業服務：小資金投入 先打補丁保證運行

　　中持股份招股書顯示，2013年，啟明旗下兩只基金分別追加投資。對此，張勇表示，啟明后續追加兩輪投資，一方面源自領投方對企業發展的信心，另一方面是2011年投資后，幾年間中持股份的務實表現。

　　在張勇看來，企業家在對待企業的發展，常會因為過度自信，而很難100%達標自己的承諾，但中持股份一路走來，基本都是按預期進度進行，這體現的是企業家對商業的判斷、企業運營能力的經驗老道，和整個股東結構合理下的團隊高度配合，“不會著急吹牛冒進。”

　　其次，在業務形態上，中持股份對行業的深度理解，也讓自身在基礎工程以外深挖行業服務方面，逐步形成優勢。

　　啟明曾經接觸過一個案例，當地政府希望打造一個光伏園區，需要水務企業做水廠配套，該項目整體完成時，當地已經投入近兩億元，一年后園區招商時才發現，商業環境發生變化，光伏園區陷入招商難，最終園區招商中出現了皮革廠、電鍍廠，而這些廠讓水需求量和水體的復雜度都明顯提升，此時園區面臨的是前期投入打水漂，且投入無效的狀況。

　　由于中持股份目標作業區域聚焦在小城鎮市政污水管理和與之相配套的極強的技術和經驗的保證，因此其面對上述案例時采用，先滿足水廠現有情況下達標運轉，然后再根據市政規劃的不斷變化而持續性的進行升級改造。形成了自己的ROT模式，“先幫你打補丁達標，然后根據你的需求同步不斷改造提高。”

　　通過這種模式一方面解決了客戶的頭疼問題，同時也給中持股份換來了更加長期穩固的合作關系。“從打補丁到持續改造，中持股份一直有人在現場運行污水處理廠，他們就更能知道水廠還需要哪些服務，專業性提高客戶黏度就是這個意思。”張勇說。

　　中持股份團隊中，有不少員工具有很強的設計院背景，因此對于靜態設計和動態運行中存在的失配情況有豐富的實操經驗，這些經驗能讓中持股份在運維水廠的過程中很快找到問題所在。比如，一些地方水廠客戶的運維人員在節能減排上缺乏動力，會將馬達開到最大量程，為了防止水噴出，又會用木板將池子蓋住，耗費能量且處理效果有問題。這樣的小問題在運維實踐中及其常見，因此尋找應對這些問題的解決方案，也讓中持股份獲得更多的增強服務業務的機會，“水廠運維人員工作動力不足，就可能給中持股份實現工程全自動流程提供了一個抓手。”

　　環保產業有望產生千億市值的公司

　　目前，中持股份在全國已有5個區域中心，此外仍有6個在建。之所以選擇建區域中心，除了項目本身外，中持股份希望有更大的聚集效應。

　　浙江省慈溪市即是這樣的案例。慈溪市市政水務處理的一期項目是由建工金源做的，同時，該項目運維由中持股份負責，由于運維服務倍受客戶好評后，中持股份獲得了該市二期整個EPC項目，不僅如此，中持股份還在二期中采用了BOT模式。有了此前的良好印象，中持股份還拿下了慈溪的污泥處理，還負責在當地興建濕地項目。由此，在該地區中持股份從比較好的立足于水，延展到泥，甚至不排除將來延展到生態大環境的建設，而且不僅是慈溪，其周邊如徐州等區域，現也有中持股份的業務輻射。“只要給客戶服務好，客戶會有其他的機會給你。”張勇說。同時，中持股份利用ROT服務模式分拆工程，先打補丁再伴隨升級，“每個區域也只需要幾十萬的水費”，這對地方財政來說不會帶來很大的經濟負擔。

　　在張勇看來，中持股份團隊是國內環保行業非常少見的，有長遠眼光又不失腳踏實地。據了解，中持股份團隊以理工男為主，系統性邏輯性和項目落地能力很強，因此企業有非常清晰的滾動的中長期計劃。

　　其次脫離企業本身，創始人許國棟對整個環保行業具有大格局意識。“老許（許國棟）不會只低頭做自己的事情，他曾經還花費很多精力做宜興環保產業院的院長，幫助行業培養人才，這一方面是情懷驅使，一方面在他眼中，環保并非短期會體現明顯價值的行業，中長期才能很好的保護我們的商業生態圈，真正創造包括良好財務回報的多贏。” 張勇補充到。

　　并且，在新商業機會和方向的捕捉上，中持股份也具有前瞻性。目前許國棟參與推動了概念水廠來改變大家對水廠高耗能、臟亂臭的印象，“國外有很多污水處理廠都建在城市的中心，一些地方甚至可以將其規劃成很好的游覽景點，如何共生很值得思考。”許國棟對投中網記者說，在整個排放達標后，對于水務精耕細作的需求將值得深挖。

　　“現階段大家不用一味的想這個市場飽和了，市場其實是一個持續在演繹的市場。發展得來看，創造優質環境，環境建設的機會是人的追求，到達人與環境共生的階段，中國可能還需要30年。”張勇表示。

　　張勇將市面上的污水處理企業分為三種，資本推動的大體量型、差異化的小而美，和像中持股份一樣體量偏小以服務和持續挖掘商業機會見長的類型，張勇認為，未來上述三種類型都會往中間走，最終形成一個項目加技術產品加服務的公司，“碧水源就從另一個緯度證明，這個行業潛力巨大，環保行業做出幾個千億級市值的公司是非常可預見的。”

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