對此我們點評如下:
中標公司首個南亞地區水務DBO項目,國際化戰略實現重大突破。公司中標尼泊爾加德滿都谷地供水改善項目,項目金額3098萬美元。項目采用DBO(設計-建造-運營)模式運作,總處理量6.87萬噸/天,運營五年后移交招標人。該項目為亞洲開發銀行向尼泊爾政府提供貸款的對點援建項目,是國外水務公司時隔16年重新進入尼泊爾水務市場,也是公司的首個南亞地區水務DBO項目。該項目是公司海外業務拓展的重要成果,為公司后續海外業務拓展提供更多的寶貴經驗。
重視國際化并購所帶來的預期差!公司陸續進行跨國并購(1)KWI:世界固液分離-溶氣浮選法(DAF)技術龍頭KWI。14年收入2202萬歐,凈利潤353萬歐,回款好;標的15-17年稅后業績承諾分別為352、371和409萬歐;創始人是DAF發明者Krofta博士,入選造紙行業國際名人館;產品可應用在造紙、食品、石油天然氣以及海水淡化、市政等領域,項目超4600個。(2)瑞士水務21.6%股權:瑞士水務的技術來自世界一流水平的以色列IDE公司。IDE擁有海水淡化膜技術和低溫多效海水淡化技術(MED)以及廢水零排放處理技術(ZLD),三項技術都是世界第一。(3)控股擁有世界上最為先進的納米平板陶瓷膜技術的德國法蘭克福證券交易所上市公司ItN。(4)重視國際化并購所帶來的預期差。目前市場上對這兩期并購的理解還在于水處理產業鏈技術整合;但公司可借助KWI、瑞士水務實現全球水處理業務的擴張。這一點目前市場上并沒有得到足夠重視。
“十三五”能源改革背景下,海水淡化迎爆發臨界點,公司正搶先布局。我們認為海水淡化產業在“十三五”電力市場化改革背景下,行業迎來爆發臨界點。業內如中交建、天壕環境等公司也正大力進行海水淡化產業整合。巴安借助KWI、瑞士水務、ItN等資源,獲得海淡技術儲備以及市場渠道。國內方面,公司滄州海水淡化PPP項目(10萬噸/日)已進入工程安裝階段;前期簽訂營口市仙人島能源化工區海水淡化項目10萬噸/日的PPP戰略合作框架協議,總投資規模8.3億。公司牽手青島水務、貴州水務,10億元青島藍谷海水淡化產業園落地。后續技術整合以及市場拓展仍值得市場期待!
水務PPP項目:六盤水項目完工后示范效應顯著,訂單持續落地。當前六盤水海綿城市項目(總投資16.68億,其中工程施工合同8.78億,拆遷合同8億;施工合同部分已完成80.57%)已接近尾聲,示范效應顯著。目前公司正積極推進山東泰安項目(13億)項目建設以及異地市場的拓展工作。10月,公司中標海南省文昌市龍樓鎮區及銅鼓嶺旅游區污水處理及管網工程PPP項目,中標金額6500萬元。該項目特許經營期限為30年,已被海南省推薦到財政部聯合二十部委評定為第三批全國PPP示范項目之一。
積極打造危廢新增長極:公司目前已簽署1萬噸/年蓬萊化學危固廢焚燒項目,預計三季度開始運營;2萬噸/年新泰市循環經濟產業園危廢及醫廢焚燒處理廠BOT項目,預計年底開始開工;3萬噸/年淮安環保綜合產業園(污泥干化、環保設備生產、危廢處理),預計年底完成前期規劃設計及手續的辦理。此外,公司成立危廢事業部,規劃未來3-5年內把公司打造成山東省及周邊地區的危廢龍頭,處理能力達30萬噸/年,形成公司業務的另一增長極。
限制性股票完成正式授予,行權條件高成長給定業績錨。公司前期發布《限制性股票與股票期權激勵計劃(草案)》,擬對36名高管及核心員工授予限制性股票及期權合計560.28萬股,占公司總股本1.5%;其中首次授予505.50萬股,占總股本1.3533%。(1)向4名核心高管授予限制性股票授予62.20萬股,授予價6.96元/股,不進行預留授予;(2)向36名核心高管授予股票期權498.08萬股,其中首次授予不超過443.30萬股;股票期權行權價14.08元/股。(3)考核年度為16-18年,具體指標為:以15年業績為基數,16-18年扣非后凈利潤增速不低于85%、190%、308%;同時加權平均凈資產收益率不低于9%、10%、11%。預留部分行權條件為:以15年為基數,17-19年凈利潤增長率不低于190%、308%、420%;同時17-19年加權平均凈資產收益率分別不低于10%、11%、12%。目前限制性股票激勵方案已完成正式授予,授予價6.96元/股。行權條件同比高成長,給定未來三年業績增長錨!
投資建議:維持增持評級!16~17年盈利預測1.8、2.3億,當前市值78億。我們強調:1)海水淡化、海綿城市PPP業務持續發力,積極打造危廢新事業領域,前三季業績超預期或僅是開始;2)限制性激勵方案正式行權,完成高管利益綁定;高行權條件給定業績錨,在手訂單充足保障高成長;3)國際化外延僅是開端,積極尋求外延做大做強動力強;4)非公開發行募集12億,業績和新簽訂單或由此加速;維持增持評級。
風險提示:工程進度低于預期