事件:

公司于6月20日發布公告,擬以現金1.79億元的收購綠威環保55%股權,切入污泥處理領域。

投資要點:

收購綠威環保55%股權進軍污泥處理,具業績承諾。公司擬以1.79億現金購入綠威環保55%股權,進軍污泥處理領域。綠威環保致力于城市綜合污泥處理處置與技術研發,擁有污泥深度調理脫水、污泥資源化焚燒、污泥資源化利用等多項污泥處置領域的核心技術并在在多地擁有污泥集中處置項目,與復旦大學、上海交通大學、南京大學、香港理工大學等高校和科研院所開展技術研發合作。同時綠威環保2016年、2017年、2018年預測凈利潤分別為2,500萬元、3,250萬元、4,225萬元,并承諾三年凈利潤不低于9,975萬元,有望增厚公司業績。

污泥處理十二五未達目標,具較大空間。《“十二五”全國城鎮污水處理及再生利用設施建設規劃》政策目標為,到2015年省會城市污泥無害化處理率達80%,但根據環保部統計,2014年我國城鎮污泥產生量為2801.47萬噸,污泥無害化處置率僅為56%,部分城市污泥無害化處理率不足30%。我們預計“十二五”污泥處置設施未達目標,十三五期間污泥處置領域具備較大空間。且隨著“水十條”等政策產能落地,各地污水處理能力的不斷提升,將進一步增大污泥處置需求,倒逼污泥處理行業發展。

執行力強,環保轉型小步快跑。公司轉型環保布局不斷完善,公司在年報等公告中提出擬形成“高端裝備+環保”的雙主業布局,將以工業污水處理為切入點,同時逐步培育污泥、危廢固廢處理、VOCs(揮發性有機物)治理等細分領域的相關業務。在戰略執行方面,公司擬非公開發行收購正潔環境(公司擬收購71.67%股權,正潔環境業績承諾為2016-2018凈利潤分別不低于2,700、3,600和4,700萬元),此次擬現金收購綠威環保,具備業績承諾,繼續加快環保轉型。此外,公司已參股江蘇藍興化工環保(持股13.50%)和北京建工金源(持股3.17%),布局工業污水、污泥產業鏈,公司轉型執行力強。考慮到公司現金較為充裕,實際控制人持股比例41.17%,公司未來環保轉型仍具備潛力。

收縮與油氣相關度較高的海工業務,力控海工虧損。公司2015年由于國際原油價格的暴跌和海工市場的持續低迷,公司出現虧損,并已計提包括海工業務存貨跌價準備在內的各類資產減值損失1.64億元,公司擬收縮與油氣相關度高的海工業務,擬注銷主營海工設計業務的子公司歐蔚海洋,進一步顯示收縮虧損海工業務的決心和執行力。我們認為,隨著國際油價極端性事件影響基本結束,公司通過謹慎計提減值、收縮相關業務,未來與油氣相關度較高的海工業務風險可控。

小市值具三重安全邊際。公司當前市值不足50億,資金狀況較好。另外,公司股價具備多重安全邊際,首先,2015年8月公司非公開發行股份鎖定三年,大股東認購金額高達3.23億元,發行價格為10.72元/股。另外,公司第一期員工持股計劃大股東兜底,2016年3月購買公司股票約62萬股,成交均價約9.70元/股,與當前股價接近。公司目前擬非公開發行收購正潔環境,同時募集配套資金1.5億元,底價10.42元/股。我們認為,公司股價具三重安全邊際,相關價格可提供參考。

盈利預測和投資評級:維持增持評級。我們看好公司2016年高端裝備業績出現拐點,環保主業成型將逐步貢獻利潤,同時公司環保外延并購具備看點。暫未考慮公司非公開發行業績貢獻與股本攤薄,我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.18、0.20、0.24元,對應當前股價PE分別為64.52、58.77、48.43倍,維持“增持”評級。

風險提示:發行股份購買資產并配套募集資金尚需證監會審核風險;海工業務虧損超預期;外延并購低于預期;宏觀經濟下行風險