【方正環保中期策略】事情正在發生變化：2014年以來，環保投資邏輯，政府治理思路，企業發展方向都在發生變化，我們從數據中挖掘變化，從變化中尋找機會

變化一：環保板塊投資邏輯之變

環保板塊2011年至今的走勢分為三個階段：2011年-2012年底隨創業板的估值下降，2012年底-2013年10月事件催化下的估值提升，2013年10月見頂至今的估值回調。這其中，2011-2013年底板塊走勢無論上下，個股的走勢分化并不嚴重，板塊受政策預期，污染事件等主題性因素的催化更為明顯，而業績期基本是板塊回調時點；但進入2014年以來，環保板塊內個股的走勢差異逐步變大，板塊估值的分歧在逐步縮小，業績分歧是造成個股走勢差異的主要因素。板塊的投資機會由此前主題性驅動轉換為個股成長性的選擇。

變化二：政府環保治理態度之變

2013年中央財政節能環保支出首次下降，結合十八大三中全會以來在綱領性文件，官員考核，立法，違法處罰等多個方面的積極行動分析，政府環保的治理態度已經由單純投資治理轉向監管治理。未來兩個方向的行業將受益：（1）隨著政府監管加強，原本環保標準執行并不規范的行業，未來在環保趨嚴后需要加大治理投資；（2）政府投資較為確定的方向，這包括在監管加強背景下所必須的投資，以及市政環保領域具有示范效應的新方向。

圖表 16 近期環保監管政策

資料來源：方正證券研究所整理

變化三：企業競爭生態之變

隨著政府對環保的態度由投資轉變為監管，尤其是當環保指標納入地方官員考核體系后，環保企業的生存生態將會發生較大的變化。隨著環保壓力變為地方官員壓力以后，政府對環保指標的重視程度加強，環保行業競爭將從市場人脈和投資能力兩個領域向技術可靠性和經濟性方向發展，僅僅依賴人脈獲取項目的市場生態將逐步被打破。環保企業依賴自身優勢的產業鏈分工未來也會更加清晰。

投資正當時

目前時點看，環保的估值略低于傳媒，軍工等行業，而略高于醫藥，通信和電子等行業。板塊估值沒有顯著的折價，但相比創業板內部的成長性行業而言有一定優勢，如果在大盤風格不發生劇烈切換的背景下，板塊向下風險不大。而另一方面，環保板塊的估值建立在2014年凈利潤高增長的預期下。因此，業績的可兌現度將是今年板塊配置能夠獲得超額收益的主要因素。