興業證券股份有限公司分析師7月23日發布香梨股份的研究報告。

投資要點

事件：

公司公告重組預案：1)收購資產，預計向昌源水務全體4名股東發行股份數約3.16億股購買其合計持有的昌源水務100%股權，標的資產預估價27.92億元；2)配套融資，預計向中國水務在內的8名投資者發行9279萬股，募集資金8.83億元。

點評：

實際控制人借殼上市，香梨股份變身水務公司。根據公告，2011年7月25日昌源水務受讓新疆新業持有的融盛投資100%股權，而中國水務持有昌源水務51%股權，為昌源水務的控股股東，亦即香梨股份實際控制人。兩年后，中國水務擬將新疆昌源水務注入上市公司，實現借殼上市。香梨股份原有主營業務為農業、林業、果業產品加工和銷售，盈利能力較差，2011和2012年凈利潤分別為508萬元和虧損627萬元；與之相比較，此次注入標的資產昌源水務資產優良，2011年和2012年分別實現凈利潤2.05億元和2.36億元，注入后將顯著改善公司盈利狀況。

配套融資8.83億元，用于在建項目開發，遠期將增厚業績。香梨股份擬投資新疆準東經濟技術開發區老君廟二級供水工程項目，項目投資總金額9.38億元。隨著準東煤田的開發，芨芨湖工業園區和老君廟工業園區已成為烏魯木齊經濟圈重要部分，此次募投項目將有效解決以上工業園區供水不足問題。

首次給予增持評級。分析師假設年內完成重組，預計2013-2015年攤薄后每股收益為0.5元、0.55元和0.6元，對應PE為17.6倍、16.0倍和15倍。分析師以2012年追溯后的歷史業績比較，香梨股份2012年靜態PE為19倍，略低于市場水務公司中值，并且考慮香梨股份未來水務方面兼具外延和內生增長潛力，首次給予增持評級。