自山東爆出企業惡性排污傳聞后，主業涉及污水處理的相關上市公司近期明顯受到資金關注。本周，主營工業污水處理的萬邦達（300055.SZ）大漲14.27%，股價一度創下14個月新高，最新報收23.95元，動態市盈率60.4倍。

　　山東省環保部門日前宣布在全省開展以地下水污染為重點的專項行動，業界認為，政府關注力度的加大或將激發水處理行業市場需求提升。在政策利好和估值偏高的情況下，如何看待萬邦達的投資價值？

　　2012年業績低于預期

　　公司1月底發布的2012年業績預告顯示，報告期內歸屬上市公司股東的凈利潤同比增長20.41%~27.03%，盈利0.91億~0.96億元，凈利潤增長主要來自營業收入的增長。

　　和業績預增同樣給公司帶來行情利好的是山東濰坊的水污染事件。春節期間，有網友微博爆料稱在山東濰坊，有化工廠、造紙廠將致命性污水通過高壓水井壓到地下逃避監管，地下排污法已在很多地方悄悄進行多年。長假結束后開市，包括津膜科技（300334.SZ）、萬邦達等水處理概念股紛紛漲停。

　　日信證券行業分析師代麗萍對第一財經日報《財商》記者表示：“從目前各公司的情況看，山東水污染事件帶來的市場關注行情基本上漲得差不多了，后續如果有政策利好，應該還會漲一波。如果光從公司業績看，萬邦達現在已經沒有太大的空間了。”

　　雖然同比增長逾兩成，但根據公司公告，2012年的業績增幅還是低于預期。公司的業績增長目標是保持在30%左右的年增長率。公司認為，預計2013年的業績要比2012年好，2013年中煤的項目要交，預計確認收入在90%左右，新技術和新設備在中煤項目中得到應用，工程毛利率較高，而一般工程項目的綜合毛利率是20%左右。

　　業績增長還看行業政策

　　資料顯示，萬邦達主要為石油化工和煤化工行業提供全方位、全壽命周期的水處理技術服務，因此石油化工和煤化工行業的發展趨勢直接影響公司的發展。

　　公司認為，國家對大型化工項目的節能減排要求更加嚴格，石油化工和煤化工企業必須解決提高水資源利用率和污水零排放等技術難題，才能保障項目的順利實施，所以未來石化企業對水回收率提高和污水零排放等技術的潛在需求巨大。企業重點開發提高水的回收率和污水零排放成套技術及一體化產品裝置，是環保行業發展的大勢所趨。

　　代麗萍認為，萬邦達最近這波行情是地下水污染問題暴露帶來的利好，現在山東爆出來了，其他地方其實也有。從長遠來看，公司的走勢還要看行業的政策情況。

　　代麗萍稱：“現在就要看國家要采取怎樣的措施，前期霧霾影響比較嚴重，環保部近期就大氣污染已經出臺了相關的政策，我們認為后期國家對地下水的污染也會出臺一些細則，馬上"兩會"就要來了，水治理應該有政策出來。”

　　萬邦達主營為水處理的工程承包、托管運營、商品銷售和技術服務四類，根據2012年半年報，工程承包和托管運營占據公司業績比重的大多數。

　　南京一位不愿透露姓名的分析師表示：“2013年公司業績主要還是看工程承包，同時托管運營（BOT）的比例在逐步提升。”

　　據了解，工程承包即公司把水處理項目建設完工并試運行完成之后就交給業主使用，而BOT則是業主不對水處理項目注資，水處理企業建設水處理項目后全權運營該項目，自負盈虧。

　　民族證券分析師于娃麗接受記者采訪時表示：“BOT項目對資金的要求很高，整個行業就萬邦達做過一單BOT。BOT也不是化工水處理的主流方向，水處理公司規模不是特別大，但是煤化工、石油化工水處理的規模還是比較大的，對水處理公司的要求比較高，如果沒有上市或者融資渠道，水處理公司的資金壓力可能過高。”

　　“公司目前也做膜業務，向水處理循環利用發展，提高利用效率，可能這會是公司未來的亮點。公司有個在寧夏的煤化工項目，但進行得怎樣也還沒披露。”代麗萍認為，現在各個化工工業進展比較大，加上國家水資源的缺乏，國家也會要求工業企業加強水處理，可能未來也會加強水的循環利用。

　　于娃麗同時表示，水處理沒有限定必須做市政還是農業或是化工，現在做水處理的公司也很多，只不過化工水處理由于成分比較復雜，萬邦達在這方面可能比較有經驗一些。

　　宏觀經濟為主要風險因素

　　分析人士認為，宏觀經濟形勢是公司業績的最大影響因素。

　　“業績風險就是工程進展緩慢，去年就是受到這個影響，業績沒有預期的好。毛利率下滑也是這個導致的，公司處理水量上升的話，毛利率就會上升，因為成本是不變的。”代麗萍認為，公司與經濟形勢關聯度比較大，去年因為經濟不好，公司下游客戶運營和效益低了，導致公司開工率下降。今年還是主要看經濟形勢，公司有幾個工程項目，今年明年都處于集中開工期間，經濟好的話開工的速度也會上去。此外，國家如果對污水出臺一些細的政策，公司可能還會拿一些訂單。

　　根據公司公布的去年第四季度重大項目進展情況公告，期內共有4個重大項目涉及神華寧煤，包括一個工程承包項目和3個托管運營項目。

　　上述不愿透露姓名的分析師透露，目前做煤化工的企業中，業界首推神華集團，公司與神華集團保持著良好的合作關系。此前神華包頭煤制烯烴項目受到行政處罰，公司雖然沒有涉及包頭烯烴項目，但也存在客戶集中及大項目依賴風險。

　　風險提示

　　公司在建項目建設進度低于預期；托管運營項目成本上升的風險。